| 執筆者 | 後藤 瑞貴（一橋大学）／早川 和伸（アジア経済研究所）／鯉渕 賢（中央大学）／吉見 太洋（中央大学） |
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| 発行日/NO. | 2021年10月 21-E-080 |
| 研究プロジェクト | 為替レートと国際通貨 |
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概要
インボイス通貨選択に関する近年の実証研究は主に上場企業へのアンケート調査を用いて企業レベルの決定要因を考察しているが、非上場の中堅・中小企業に注目する研究は非常に少ない。本研究では日本の製造業の中堅・中小企業のうち2010年代に輸出開始または輸出を継続したと想定される2,100社に対してアンケート調査を実施し300社の回答を得た。輸出相手国別の取引相手とインボイス通貨についてのデータベースを構築し、プロビットモデルを用いてインボイス通貨選択の決定要因を推計した。推計結果は、既存研究で議論されている主な決定要因をコントロールした後で、中堅・中小企業の輸出においても交渉力に影響する製品競争力や製品差別化の度合いが高い企業ほど輸出国通貨（円）を選択する傾向にあること、さらに、大きな成長機会と悪化した財務状態による信用制約が深刻な中堅・中小企業ほど輸出国通貨建てを選択する傾向を見出した。信用制約の影響の頑健性を確かめるため、詳細な財務データを用いて、企業の信用制約を示す財務指標を構築して推計した結果、企業の投資機会の代理変数である有形固定資産成長率が高いほど、自己資本資本比率が低いほど、そして内部資金が少ないほど、輸出国通貨建てを選択する傾向を見出した。これらは既存文献におけるインボイス通貨選択の交渉モデルが示す理論的予測と整合的であると共に、市場を通じたヘッジ手段の利用が限定されている状況下で代替的なヘッジ手段として輸出国通貨が選択されるという、企業金融分野におけるリスクマネジメントの理論モデルの予測とも整合的な結果である。
概要（英語）
Recent empirical studies explore factors behind the currency invoicing pattern in exports of listed firms by using questionnaire surveys; however, there is insufficient evidence regarding small and medium-sized enterprises (SMEs). We conducted a questionnaire survey for 2,100 unlisted manufacturers engaged in exports during the 2010s and received responses from 300 firms. By constructing a database with invoice currency choice and trade partner by export destination, we empirically examine the determinants of invoice currency choice in export using the probit model estimation. We confirm that the major determinants of currency invoicing in existing research effectively work as determinants of currency invoicing by SMEs. After controlling for various determinants, we found that financial constraints play an important role in their invoice currency choice. The firms with deteriorated capital ratios and rapid sales growth depend more on the producer's currency invoicing. The results are confirmed through a robustness test using detailed financial data, showing that the firms with lower capital ratios, lower liquidity positions, and greater investment opportunities tend to use the producer's currency invoicing. These novel findings are consistent with the predictions from the theoretical research on the bargaining model of currency invoicing and corporate risk management for hedging.
