The Liability of Aging in Internal Capital Markets

多角化企業の重要な特徴は、事業間で資金を配分する組織的な仕組みである内部資本市場を持つことである。だが、内部資本市場の効率性には企業間で大きな違いがあり、価値破壊的な配分パターンを持つ企業も珍しくない。本研究では、内部資本市場の働きを差異化するメカニズムとして、企業の高齢化がもたらす組織の硬直性に注目する。日本の多角化企業（複数の事業セグメントを持つ上場企業）に基づく分析は、企業年齢と内部資本市場の効率性の間に強い負の相関があることを見出した。この相関は経営者のエージェンシー問題や企業の財務制約などの代替的説明に帰することはできない。また、企業が大規模な組織再編（持株会社への移行）を行うと大幅に弱まる傾向がある。これらの結果は、企業の高齢化が組織の資源配分プロセスを硬直化させ、内部資本市場の非効率化をもたらすことを示唆している。

Diversified firms differ considerably in the efficiency of their internal capital markets (ICMs), through which scarce capital is allocated across alternative growth opportunities. This study highlights the role of firm age in generating this heterogeneity. Consistent with the hypothesis that organizational aging increases the rigidity of capital allocation, our analysis of Japanese firms identifies a strong inverse association between ICM efficiency and firm age. This correlation is robust to controlling for covariates suggested by alternative explanations such as agency problems and the individual aging of managers. Moreover, the correlation is substantially weakened when a firm is drastically reorganized. These results suggest that the liability of aging (age-based organizational rigidity) significantly affects intrafirm resource mobility, which is crucial for a firm's ability to respond to external changes.