Capital Supply Channel through Venture Capitals: Evidence from matched data

本稿は、ベンチャーキャピタル（VC）の属性がVCによる資本性資金供給に与える影響を分析すると共に、こうしたメカニズムと株式市場の変動との関係を実証的に分析したものである。分析上の特徴として、資金供給サイドの要因を正確に識別する目的から、約2600社のベンチャー企業と600社のVCからなる6000ペアについて計測された企業－VCマッチレベルの資金供給データを用いることで、（資金需要要因を含む）企業レベルの時間を通じて変化する要因をコントロールした推定を行う。得られた結果から、第1に、過去の投資経験が豊富なVCが平均的に多くの資金を供給していることが確認された。第2に、こうした投資経験と資金供給量の間の正の関係が、株式市場が低迷している時期においてより顕著に観察された。このことは、株式市場の低迷期における経験の乏しいVCによる資金供給の低下が、VCによる資金供給全体の変動を相対的により大きくドライブしていることを示唆している。

This paper examines the impact of venture capital firms' (VCs) characteristics on their capital (i.e., fund) supply and how such an impact interacts with the dynamics of public equity markets. To this end, we use a unique dataset consisting of around 6,000 pairs of venture companies and VCs match-level dataset in Japan, which covers around 2,600 unlisted companies and 600 VCs. This match-level panel dataset allows us to control for companies' time-varying unobservable capital demand, so that we can identify the effects of VCs' characteristics on their capital supply and how such effects vary as public equity markets fluctuate. The estimation results indicate that VCs with larger past investment experiences tend to supply more capital to their portfolio companies. Furthermore, such positive impact of VCs' experience on the capital supply became larger (smaller) when public equity markets were in their downturn (upturn). We also confirm that omitting firms' fund demand leads to substantial overestimation of these impacts.