Uncertainty Avoiding Behavior and Cross-border Acquisitions

経営者のスタンスの企業財務活動への影響は最近のファイナンス研究上の高い関心事となっている。たとえば、Malmendier and Tate (2008)は、自信過剰な経営者ほど買収を実施する傾向があることを示している。本研究は、国ごとの企業文化がクロスボーダーM&Aに与える影響を分析している。Hofstede (1991)が指摘するように、企業文化は不確実な状況に対する経営者の対処方法に影響し得る。クロスボーダーM&Aにおいて、買い手企業の経営幹部は異なる企業文化と不確実性の高い状況への対処の必要に迫られる。本研究では、2000年から2009年の10年間のアジア・太平洋地域のクロスボーダーM&Aのデータから、企業文化がクロスボーダーM&Aにどのように影響するかを実証的に分析した。この地域は、企業文化がそれぞれ大きく異なる国々で構成される点で格好の分析対象となる。分析の結果、異なる企業文化は財務的意思決定に重要な影響を与えていることを確認した。また、異なる企業文化が不確実な状況に対して異なるアプローチで対処していることを示した。不確実性回避の傾向の強い国の企業は、クロスボーダーM&Aに消極的だが、ひとたび買収の意思決定をすると、高い支配プレミアムを支払い確実に取引を実現しようとすることを発見した。

The influence of managerial attitudes on corporate finance has become a topic of great interest. For example, Malmendier and Tate (2008) show that overconfident managers are more likely to conduct acquisitions. This research explores the impact of national business cultures on cross-border acquisitions. Business cultures can influence the ways managers cope with uncertainty and their subsequent business decisions, as was described in seminal research by Hofstede (1991). By their very nature, cross-border acquisitions require that managers deal with different cultures and higher levels of uncertainty. We seek to understand how business cultures affect value in cross-border acquisitions using data from the Asia-Pacific Rim region over the period 2000-2009. The countries in this region have large cultural differences, and the potential gains from acquisitions are very substantial, so these data are an excellent population for analysis. Our results show that different business cultures have an important influence on financial decisions by firms in ways that are consistent with classic research by Knight (2006), and also that different business cultures cope with uncertainty in different ways. We find that acquirers from countries with a high aversion to uncertainty conduct fewer cross-border acquisitions. Furthermore, these high uncertainty averse firms pay a higher price for control in cross-border deals.