Increasing Trends in the Excess Comovement of Commodity Prices

本稿では、商品価格の超過共変動において、近年上昇が見られるか、見られるとすれば、どのように上昇しているのかを調べた。そのために、本稿ではPindyck and Rotemberg (1990)により提唱され、Deb, Trivedi, and Varangis (1996)により拡張された超過共変動のモデルをより一般的にし、長期トレンドと短期的変動の両方をとらえることができる平滑推移動的条件付相関(STDCC)モデルへと拡張した。このSTDCCモデルを用いて、1983年から2011年までの商品リターンデータを分析した結果、2000年以降、農業原材料、飲料、金属、原油のすべての組み合わせにおいて、超過共変動に有意な上昇トレンドが存在することを発見した。また、この上昇トレンドが近年の金融危機による見せかけのものでないことや、共通のマクロ変動要因の影響の変化に由来するものでないことも確認した。さらに、代表的な商品先物価格指数に含まれていない商品の間の超過共変動には、有意な上昇トレンドが存在しないことも明らかにした。これらの結果は、商品市場の金融化が商品市場の共変動に与えた影響に関する近年の議論について、新たな証拠を与える重要な発見であるということができる。

In this paper, we investigate whether excess correlations among seemingly unrelated commodity returns have increased recently, and if so, how they were achieved. To this end, we generalize the model of excess comovement, originated by Pindyck and Rotemberg (1990) and extended by Deb, Trivedi, and Varangis (1996), to develop the smooth-transition dynamic conditional correlation (STDCC) model that can capture long-run trends and short-run dynamics in excess comovements. Using commodity returns data from 1983 to 2011, we find that significant increasing long-run trends in excess comovements have appeared since around 2000 in all pairs of agricultural raw materials, beverages, metals, and oils. We confirm that these increasing trends are robust and are not artifacts of the recent financial crisis or changes in the effects of common macroeconomic factors. Moreover, unlike the results above, we find no significant increasing trends in excess comovements among off-index commodity returns. Those findings provide additional evidence for the recent debates about the effect of financialization on commodity-return correlations.