9月中旬，美国证券公司巨头雷曼兄弟公司破产，在这场由美国引发的金融危机日趋恶化的情况下，中国股市与世界其他主要股市同时暴跌。为了稳定金融，中国政府迅速出台调低利率和存款准备金率的政策组合，实施以放宽货币政策、减免印花税为主的救市政策。加之9月20日美国政府公布了以投入公共资金来处理坏账为核心的救市方案，中国股市急剧反弹。
股市泡沫的崩溃
去年夏季以来，以美国的次级房贷问题为导火线，世界各国股价暴跌。在此之前，中国的股价只限于小幅度调整，在经济高速增长的情况下，中国受国外影响不大，这种被称为"脱钩（不与世界经济连动）"的现象受到关注。但是次级房贷问题的影响不仅限于世界金融市场，而且随着向实体经济领域的扩展，世界股价同时暴跌的浪潮最终也波及到了中国股市。特别是2008年1月中旬以后，上证综合指数的下跌幅度跃居世界主要股市首位。上证综合指数在8月举办北京奥运期间也暴跌了10%左右，进而在9月份由于雷曼兄弟公司破产再次下跌，9月18日跌破1900点，与去年10月16日历史最高的6092点相比，跌落了70%左右（见图1）。
资料来源:根据Wind资讯制作
不过，在对资本移动实行严格监管的中国，金融机构持有的外国资产很少。根据各大金融机构公布的数字，次级房贷的坏账和雷曼兄弟公司的破产带来的直接损失有限。但是，随着金融危机愈演愈烈，世界上的资金从股市向国债和黄金等"安全资产"转移。在中国，人们也加快了撤离股市的步伐。
由收紧转向放宽的货币政策
中国政府为了抑制国际金融市场的混乱对国内经济的影响，对货币政策实施了由收紧向放宽的转变（见图2）。
资料来源:根据中国人民银行资料制作
中国人民银行9月15日宣布下调利率，并于翌日开始实施。这一措施使1年定期贷款基准利率下调0.27%，从7.47%降至7.20%。其他各种定期贷款的基准利率也按照短期大幅下调，长期小幅下调的原则进行了调整，但存款的基准利率不变。
此次下调利率是从2002年2月以来时隔六年零七个月的调整，意味着从2004年10月开始的上调周期结束。在上调期间，为了消除经济过热和抑制通货膨胀，先后九次调高利率，1年定期贷款基准利率共调高了2.16%。但是随着景气显著减速，政府的宏观调控方针也从大力紧缩以"防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨转为明显的通货膨胀"（"两防"）转为"保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨"（"一保一控"）（7月25日中共中央政治局会议）。从CPI（消费者物价指数）看通货膨胀率，今年2月达到8.7%（同比）最高值后转为下降趋势，8月份降至4.9%，在对通货膨胀的担心有所缓和的情况下，当局断然采取了此次措施。
在调低利率的同时，人民银行宣布中小金融机构的存款准备金率从17.5%下调至16.5%（9月25日起实施）。存款准备金率从2004年4月至2008年6月先后19次，总共调高了11.5%，此次是自1999年11月以来时隔9年下调存款准备金率。
开始启动的救市政策
为了稳定金融市场，除了放宽货币政策，当局还连续出台了救市政策。
首先，财政部和国家税务总局于9月18日宣布，买卖股票的印花税的征收对象从当事人双方改为只限卖方，并自翌日起实施。这是继今年4月24日印花税率从0.3%下调至0.1%以来的又一次税率调整，目的是通过降低买卖股票的成本刺激低迷的股市。
此外，同日，国有资产监督管理委员会（国资委）宣布，支持中央企业（国资委直属的国有企业）增购和购回股票，国家投资公司的中央汇金投资有限责任公司也宣布，增购中国工商银行、中国建设银行和中国银行的股票。经过始于2005年的股权分置改革，占迄今总市值三分之二的非流通股（国有股、法人股）超过限售期（最长三年）后就可以出售，这招致了对供需关系恶化的忧虑，压低了股价。对此，人们期待国有企业和投资公司增购股票可以通过改善供需关系，把股价推高。
这些措施被股市看好，加上前一天纽约股市回升，使上证综合指数继9月19日反弹9.5%之后，又于9月22日再次急剧上涨7.8%。
今后的预测
上证A股市盈率（PER），在去年10月股价顶峰期达到70倍，达到与20世纪80年代末日本泡沫经济时期东京股市基本相同的水平。其后由于股价暴跌，市盈率也下跌至15倍左右，与陷于低迷状态的现东京股市相同（见图3）。如果考虑到中国是高经济增长的"新兴国家"，PER的"合适水平"应在30倍左右。如果以此为基准，可以说高峰期的70倍和现在的15倍都过于极端。
资料来源:根据Wind资讯制作
9月20日美国政府宣布了以投入公共资金来处理坏账为核心的救市方案，以此为契机，人们预期由此结束世界金融的混乱局面。因此，上证与其他主要股市一起急剧反弹。今后，国内外的景气会继续暂时呈减速趋势，但通货膨胀将随之平息，放宽货币政策的余地可能进一步扩大。加上当局出台了救市政策，在最近一年里股价持续下跌的中国股市，也将迎来转机。
2008年9月24日
>> 日本语原文