从20世纪90年代末至21世纪初，日本企业的结构和行动呈现了很大的变化。其中，引起全社会关心的最大变化之一就是M&A的激增。始于以企业重组为目的的大型合并、大型银行集团成立的M&A热潮，在经历了依靠IT企业积极的M&A战略实现经济成长、基金大量收购、以及"活力门"骚动之后，现在已经扩展到了企业法人提出收购和大型TOB（公开收购股票）等领域。此外，随着三角合并解禁，以海外企业为收购主体的M&A也越来越具有现实意义。如今M&A已经和我们的生活非常贴近，报纸或者经济杂志几乎每天都有报道。
然而，对于恶意收购和海外企业所进行的收购行为，出现了赞成和反对两种截然不同的意见，展开了有些过热的讨论。与此相反，对M&A的实证分析却不多见。为什么近年来M&A急速增长？激增的M&A对经济起到了什么作用？M&A是否真的提升了企业价值？如果提高了企业价值，那么其源泉又是什么？M&A的激增是否意味着在我国也形成了英美型经营权市场？
今年6月份出版的由宫岛英昭编著的《日本的M&A——对企业治理、组织效率、企业价值的冲击》*1一书，力图对上述一系列问题进行概括性的回答。下面对该书的目标和要点进行简要介绍。
企业治理分析与M&A
本书是经济产业研究所（RIETI）公司治理研究小组的研究成果*2。
该研究小组是由经济产业研究所原所长青木昌彦先生牵头建立起来的，开始的研究课题是对发生变化的日本企业治理进行理论和实证分析，并尝试对主要交易银行相关问题、互相持股形态解体的计量分析、董事改革的决定性因素等进行了综合分析*3。后来在上述研究告一段落之后，该研究小组作为新的课题，开始着手对M&A进行经济分析，对现有的研究成果进行整理，并听取来自企业和投资银行的意见。M&A对于企业控制权交易市场（Market for corporate control）来说是企业治理的重要机制之一，所以把对激增的M&A的分析确定为研究课题，对公司治理研究小组来说是顺理成章的研究路线。
当然，虽说都是M&A，但M&A的实际状态却是多种多样的。备受媒体关注的通过基金购买大量股票的形式只是其中一种，其实M&A主要是以企业法人为主体的、通过友好形式进行的产业重组和战略性M&A，而对于这些M&A的选择，企业的治理结构无论是对收购方还是被收购方都会产生重要的影响。因此有必要对M&A进行概括性的分析，并从M&A对实际状态的影响得出实证性解答。
《日本的M&A》一书的主要观点
本书由两部分构成，第一部尝试通过计量手法接近M&A，第二部则通过个案分析来寻找企业价值上升的源泉。在第一部里，关于M&A产生的原因及其功能，笔者在构筑独自的数据库的前提下，按照标准的分析手法尝试进行实证分析。在第二部里，笔者通过通讯（沃达丰―软银）、汽车（日产―雷诺）、作为发展战略的M&A（日本电产）以及大规模公司重组（雪印）的案例，阐明M&A通过何种途径来提升企业价值。此外在序章中，笔者还归纳考察M&A时的基本视点以及日本M&A的简要历史。而在终章里，则从国际比较的观点出发，对日本M&A的特征进行了概括。
要点概括如下。M&A之所以急速增多，主要来自于技术革新和需求剧减这正负两个方面的经济冲击。作为市场商业模式评价机制，M&A在日本正在稳步普及。但是日本的M&A在交易和组织上具有不同于英美的特征，这是由日本的企业体制所规定的。从低收益部门的缩小和高增长性部门的扩张这个意义上来看，不断增加的M&A促进了资源移动，并通过经营资源和技术的转移，有助于提高企业的组织效率。这种转移，虽然只限于某些部门，但却能从以海外企业为买方的M&A中得到明确证实。另一方面，通过基金进行恶性收购或者大量购买股票的做法，也正在对企业的财务状况产生影响。但是，M&A完成后的组织效率的提升还存在各种差异，至今仍然还有改善的余地。
M&A中提升企业价值的源泉很多，除了实现规模和范围的经济性之外，通过合并使谈判能力提升这一产业组织论上的因素、组织之间相互学习、在操作层面转让技术等所具有的意义也非常重大。总而言之，到目前为止M&A对日本经济的结构调整做出了贡献，经常遭到指责的对目标企业的过高评价、对信赖的破坏等M&A的负面因素并没有表现出来。因此，虽然有必要对过度的M&A的产生和M&A带来的竞争限制进行慎重的考虑，但是要促进日本经济的结构调整、扩展增长领域，对促进M&A的制度基础进行完善是必不可少的。
面向企业治理分析的新领域
经济产业研究所（RIETI）的公司治理研究小组在本书出版之后，以开拓企业治理分析的新领域为目标，正在对下述几个课题进行研究。
一个是上文介绍的M&A研究的扩展。那些能够提升企业价值的M&A到底属于哪种类型的M&A？这是当前的焦点问题。此外，对后相互持股时期日本企业的持股结构的分析也是本研究小组的重要探讨课题。这方面的探讨尤其在其与防止恶意收购政策的关系上具有重要意义。接下来是对于新兴企业和上市子公司的公司治理问题，正是由于这是到目前为止没有加以充分研究的领域，所以是个紧迫的课题。最后，弄清传统大企业内部的治理（董事改革、报酬制度的变革）与事业投资组合及内部组织构造之间的关系，即对金融、企业治理、企业组织进行综合理解是今后的重要课题。弄清楚这一点，就能够给日本企业体制归属于英美型体系，还是维持日本型特征这个问题提供新的视点。今后公司治理研究小组将随时公布针对上述问题的研究成果。