金融研究报告 政府所属金融机构应尽快强化管理

　　对于小泉首相来说金融政策改革与邮政民营化改革一样都是非常重要的课题。邮政与政府所属金融机构的关系就相当于公共金融的入口与出口的关系，只有对两者进行改革才有可能真正地使政府机构瘦身。

　　政府所属金融机构除了邮政储蓄、简易保险、养老公积金等作为原始资金从财政融资资金特别会计中借入的资金之外还通过发行政府保证公债及财政投资机构公债来筹措资金。在国家的高信用背景下，政府所属金融机构能够以低于民间金融机构的利率筹集资金，并以较低的利率向住宅及企业等发放贷款。

　　从九个机构2004年度的收支来看，表面上都是收支平衡或有赢余。但是这些数字都是在国家投入补给金及政府出资的情况下得到的。

　　补给金是通过填补赤字或补给利息等方式投入的，已经半经常化了。2004年度如果没有政府的补给金，则五个机构都会是赤字。

　　政府所属金融机构甚至还接受来自国家一般会计与特别会计的出资及无息借款。国家如果将该部分资金用于对民营企业的投资，则不仅能够得到分红及股票升值的收益，还能够得到法人税。相当于企业税前利润的逸失利润就是政府机构出资及无息贷款时的机会成本。

　　本文在假定政府出资、无息贷款至少能够获得相当于每年购买国债所得回报的分红及升值收益的情况下推算机会成本。同时还假定接受投资的企业支付40%的法人税。机会成本与补给金的总额就是国家总的财政负担。

　　根据过去10年的情况，对于政府机构的国家总财政负担按年平均达到了1万亿日元（表1）。其中补给金占七成、机会成本占三成。日本政策投资银行与国际合作银行将利润的一部分上缴国库，商工组合中央金库支付法人税。但这三个机构的合计也只能达到每年200-500亿日元。

　　财政负担绝对值较大的有住宅金融公库及国际合作银行的日元贷款结算、政策投资银行、农林渔业金融公库等。

　　国家的财政负担自2001年度之后稍有降低。通过始于同年的财政投融资改革，政府机构筹措资金的成本降低，国民生活金融公库等的利息亏空得到改善，补给金得以减少。

　　但是如果经济恢复，利率上升的话，机会成本就会膨胀。由于政府机构中筹措资金的期间比贷出期间还短，如果市场利率整体提高，成本就会率先上升，收支就会恶化。这样一来就有可能导致补给金的增加。

　　政府的方针是将政策投资银行与商工中金银行完全民营化，撤消公营企业金融公库，将包括国际合作银行的国际金融部门在内的其余五个机构合并在一起。虽然制度的细节还没有确定，但我想在此预测一下民营化公司及新机构的收益会如何，是否有可能实现资金上的自立。

　　如果政策投资银行与商工中金银行完全实现民营化，由于没有来自政府的信用担保，可以想见，筹措资金的成本将升高。对于目前政策投资银行的财政投资机构公债，投资评级信息中心将其定为最高级AAA级。

　　政策投资银行从国家接受大量资金的结果使自有资本比率比大型银行的国际统一标准13.9%还要高。而且还没有不良债务及延期税金资产，资本的质量很高。因此即使民营化，也能被评为比三菱东京UFJ银行的A＋级还要高的AA级。

　　假定在民营化后该银行也不吸收存款，而是通过发行债券筹措全部资金。由于评级低而导致的筹措资金成本的上升幅度就会达到147亿日元。再加上民营化后还产生了支付391亿日元法人税的义务。即使这两个因素导致本期利润降低一半，也还能确保赢余（表2）

　　为了将政策投资银行的股份全部出售给民间，就必须提高股东的预期利润率。结果,即使在短期利率上加上风险加价以3.1%收益率来计算,在民营化后也可以得到比此更高的利润。

　　商工中金银行在民营化后如果没有政府出资，信用评级很有可能下降。可能从穆迪公司现在的评级A2下降一档左右，被评为A3级。如果进行与政策投资银行同样的估算，则筹措资金的成本将增加299亿日元。而在民营化后由于要支付保护性存款的金融债券和存款的存款保险费，这又增加了66亿日元的负担。这些成本的增加影响很大，预计本期的损益会出现赤字。（表2）

　　为了在进行全面民营化的同时还能维持原来商工组合金融的机能，必须对商工中金银行进行相当程度的精简。

　　如果关闭海外分行，成为专门从事国内业务的金融机构，即成为国际结算银行（BIS）规定的国内标准行，那么自有资本比率只要超过4%就能够满足条件。

　　考虑到低收益率，股份公司化的商工中金银行的股票市值很有可能大大低于现在的自有资本。从金融的角度来观察这种现象意味着商工中金银行资产的市值低于账面价值。

　　在此背景下，可以认为由于贷款方的信用风险有可能以较低的利率贷款。为了实现民营化所能接受的ROE（股东资本收益率），首先要努力提高贷款利率，与此同时还有必要通过压缩自有资本（来自政府和组合的资金）来减轻分红的负担。

　　商工中金银行现在由政府和商工组合出资，但只有组合出资的部分要进行分红。由于政府与经营的关联不强，可以将政府出资转变为没有表决权的优先股。为了减轻优先股分红的负担有必要保持目前的低水平。

　　通过给予优先股以转换成普通股份的权利，希望政府能够通过股票升值而得到好处。在商工中金银行民营化经营走上正轨以后，有必要将优先股卖给组合或者由商工中金银行以利润回购。但是如果优先股一直存在到转制完成之后，那么就应该通过市场来卖掉优先股。

　　由五个机构合并而组成的新机构，2004年度末的贷款余额合计超过30万亿日元，资金量可以与大型银行媲美。但是为了避免与民间银行的竞争，每个机构都确定了自己撤出的贷款领域。扣除该撤出领域，所有贷款余额将减少27%。

　　从企业会计方面来看五个机构过去五年的平均收支状况，由于投入了1368亿日元的补给金，本期收支略有赢余。在投入补给金之前，有1139亿日元的赤字。这种状况如果再减去一直能够带来利润的领域的贷款余额，赤字就会扩大约600亿日元，预计补给金也得相应提高。

　　如果将目标定在将补给金降低至过去五年间平均值的一半，不仅要将呆帐损失削减两成还必须将经营费降低到原来的一半。新机构一开始肯定将面临着很多严峻的考验。

　　考虑到这种状况，新机构必须引进公司型的管理，将自己打造成为一个重视效率的组织。

　　设立经营委员会以对总裁以下的执行部门进行监督（图）。委员会实际上发挥着董事会的作用。因此拥有总裁以下的职员的任免权以及分配报酬的决定权。同时内部还要设置监查委员会。针对经营委员会，政府在使用政府出资和补给金上还要给予其明确的政策目标。委员将从众多的经济学者及有学识经验的人士中选出。

　　为了提高外部的监督机能，不采用股东代表诉讼而给予每一位国会议员以向经营委员会和理事会成员提起诉讼的“国民代表诉讼权”，当发生挪用国家出资及补助金用于政策目标之外的目的时，他们有向经营委员会与理事会成员请求赔偿损失的权限。

　　如果考虑到民间金融机构不愿意放贷的1997、98年时的情况，政策金融机构发挥着补充民间金融机构的重要功能。另一方面，如果设立常设机构，就会大大增加维持成本。为了消除这种状况，是不是可以考虑引进市场机制，在各个地区将带有补给金的政策金融机构的业务委托给民间金融机构。这样就能给政府机构的经营带来压力。