IV. 新的金融市场、公司治理

• 渡边努教职研究员
• 植杉威一郎研究员

　　关于日本企业金融的实证研究，由于难以取得企业级的数据，因此只能局限于使用统计数字或者以大企业为对象进行分析。掌握迄今为止不被了解的中小企业的资金流动，将在制定政策上也起十分重要的作用。

　　本研究利用中小企业厅拥有的统计资料以及新获得的数据库，由大学教授、智囊团和政府职员等10名左右成员，在吸取实务家等的见解和观点的同时，实证性分析中小企业所面临的金融状况。

　　具体验证有关指责金融机关制定的利息没有确切反映出中小企业破产概率的smoothing假说和zombie假说，并验证向中小企业贷款时的担保和个人担保的作用以及公共信用保证制度的作用。

• 筒井义郎教职研究员
• 植村修一高级研究员

　　从宏观角度看，尽管日本经济出现复苏，但由于公共事业的减少和向大城市的单方集中等，地方经济形势依然严峻。鉴于人口减少、国际化和信息化的发展、市、村、町的合并以及道州制的研究等，今后的地区经济社会将有可能发生巨大变化。在这种形势下，将难以统一维持地区金融机构的商务模式，需要从长远的角度考虑地区金融的未来前景。

　　在本研究中，根据上述问题意识，广泛地研究了扎根于地区对金融机构经营的意义、地区经济增长力和金融机构经营业绩的关系、从企业看关系型交易的优势、欧美国家社区银行（Community Banks）的动态等。

• 小林孝雄教职研究员
• 久武昌人高级研究员
• 柳川范之教职研究员

　　鉴于日本目前金融中介机能下降的现状，因此推进流动化和证券化的意义将非常重大。它不仅能够搞活企业创新，而且还能正确处理与资产通货紧缩、搞活地区经济等课题的关系。此外，还是提高整个亚洲金融市场机能的重要课题。

　　在本研究中，打破间接金融和直接金融这种以往的分析框架，在考虑对所需要的各种制度基础设施带来怎样差异的同时，为了验证流动化和证券化是否能够发挥作用、并且如何发挥作用，就以下论点进行了研究：
（1）从流动性和流动化的经济学观点进行整理。主要对直接金融和间接金融的差异、流动性需要的含意、流动化的方法等进行评价；
（2）对于掌握日本的流动化和证券化的实际情况、改善的方向性，以REIT（房地产投资信托）为具体事例，在分析证券化、企业价值变动和市场机制等的同时，研究促进流动化和证券化的对策方案（包括法律的完善、积累判例、监督体制等）；
（3）有关作为流动化前提的概念讨论，目前就知识资产流动化、适宜的结构，在进行经济理论整理的同时，从企业法制、会计制度等角度推进研究。

• 宫岛英昭教职研究员
• 胥鹏教职研究员
• 蚁川靖浩教职研究员

　　随着宏观环境的变化以及监管放宽和制度改革的迅速推进，目前日本企业正在公司治理结构的选择上展开大规模的尝试。本研究小组的主要课题就是弄清近年来公司治理结构改革的实际状况及其对公司绩效的影响。主要论点有：
（1）日本企业的治理结构（董事会与薪酬制度、企业与银行的关系、股权结构）是如何变化的；
（2）上述治理结构的差异对于成熟经济的共同课题----事业重组（业务、组织构造的重组）产生了怎样的影响；
（3）推行M&A（并购）和事业重组是否有望真正提高企业价值和效率、何种类型的M&A和事业重组更有效；
（4）M&A和事业重组的推进反过来又对日本企业治理结构的进化产生了怎样的影响；
（5）从全球着眼，日本企业中的事业重组、M&A、公司治理之间的关系具有什么特征等。

• 田中一弘教职研究员
• 久武昌人高级研究员

　　本研究的一个特征是从以下的2个视点看公司治理的实态。一个是企业的"主权论"，另一个是牵制经营者的"体制论"。体制论有构造和程序两个方面。在目前为止的议论中，"构造性体制论"一直颇受关注，而"主权论"和"程序体制论"往往成为了盲点，换句话说就是所谓的"黑匣子"。打开这个黑匣子成为了本研究的焦点。也就是说本研究的核心是在日本"企业是谁的？"、"规范经营者的程序中（任免和决策）到底出什么问题了？"这两个问题上。

　　对这两个问题采用"了解经营者主观认识"的方法是本研究的另一大特征。"经营者的主观认识"是说把焦点放在企业经营者自身如何认识以上的两个问题、或者说如何经历了这两个问题。关于主权论，也是要了解企业经营者自身是如何认识的。

　　关于体制论，并不是"主要交易银行或者董事如何制定规范"（的过程），而是"对于来自多种规范主体的作用，经营者自身是如何认识和处理（经历）的，这样一个过程"、以此为研究对象。两者都是尝试打开"现实中的经营者的考虑"这个黑匣子。

　　综上所述，本研究通过打开"主权论和程序的体制论"和"经营者的考虑"这两个黑匣子，搞清日本企业中公司治理的实际状况。

• 鹤光太郎高级研究员

　　对负责日本企业治理的主办银行进行监查的是金融管制和监督部门。然而，由于世界性银行危机的频繁发生，人们意识到监督部门对银行的治理机制未必充分，正如在新的BIS监管等中也加以规定的，开始重视对上述治理机制进行补充的"市场约束"（market discipline）。在日本，2005年开始取消银行存款保险（pay off），所以更加需要存款者对银行进行约束。

　　本研究使用包括日本在内的全世界（大约60多个国家）银行的面板数据（panel data），对于各国存款者约束力大小的差异与各国制度（银行制度等）差异的关系进行理论性、实证性研究，同时对于特定国家改变制度前后存款者的约束力发生怎样的变化进行分析。

• 胥鹏教职研究员

　　泡沫经济崩溃后,日本长期陷入经济低潮，破产企业的数字一直居高不下。最近又出现了银行倒闭现象。此外，席卷泰国、韩国的金融风暴，使众多亚洲企业濒于破产。金融风暴之后，为了尽快处理企业破产问题，完善破产法制度成为亚洲各国迫在眉睫的课题。在此情况下，共享企业退出（exit）和企业重组的经验成为包括日本在内的亚洲经济的重要课题之一。

　　本研究试图围绕日本和亚洲、事业重组、企业重组和破产处理、经济学和法律学，全面地、跨领域地对企业重组的成败因素展开实证分析。我们期待亚洲各国企业重组的经验，不仅对亚洲各国，而且对今后日本企业重组的发展提供有益的启示。

• 刈屋武昭教职研究员
• 山口不二夫教职研究员

　　随着全球化的推进以及技术革新的进步，向知识经济的过渡得到进一步发展，以知识为基础的企业间竞争也日趋激烈。同时，谋求互补型价值创造关系的知识协作、联合、合并也将进一步发展。其中，正确理解企业的价值创造力和无形资产（intangible assets、 intellectual assets）之间的关系，对企业经营者和负责强化社会整体价值创造力的政策制定人员而言都是非常重要的。本研究的目的在于整理诠释这一基本而重要的关系框架，探索新的观点。在整理能够掌握的每个企业无形资产对价值创造力的贡献，构筑理解整体概念性框架的同时，开发定量化方法。