人民币改革与东亚 向区域内汇率稳定迈进

　　中国的人民币改革尚有许多不透明的部分，美国是否满意要看今后的事态发展。但是由于人民币脱离与美元连动的汇率制度，东亚各国今后为稳定区域内汇率，采取共同的一篮子货币调控汇率制度改革成为中长期课题。

　　中国人民银行7月21日晚七时（东京时间晚八时），发布了人民币对美元的汇率提高2%以及允许参照一篮子货币进行合理调节的《公告》，标志人民币改革迈出了第一步。《公告》以“中国人民银行经国务院批准，就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下”开头，指出人民币改革并非中央银行的一家决定，而是将其提到政治高度。在此基础之上总结了四项改革内容。

　　第一，人民币汇率体制放弃与美元连动，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。第二，每个工作日闭市后公布的收盘价，作为下一个工作日的中间价。第三，21日的收盘价定为1美元＝8.11元（比前一天升值约2%）。第四，每日对美元的汇率浮动维持在中间价上下0.3%的幅度。从而进一步从中长期的角度提出，“参考一篮子货币的同时以市场供求为基础，形成更富弹性的汇率机制”。

　　认真阅读该公告，可以发现，该公告仅明确了人民币对美元的变动幅度在上下千分之三内浮动。但是并没有明确只要不超过浮动幅度的上限和下限是否可以自由浮动，还是国家为不使浮动幅度超过上限和下限而介入管理。而且，关于“一篮子货币”也没有公布其货币的构成以及各种货币所占的比重，因此，不看其实际操作，无法做出最后判断。

　　当日交易结束后中国人民银行公布的“收盘价”是人民币对美元、对日元、对欧元、对港币的四种货币的汇率。但是，如果规定对美元的收盘价作为次日对美元汇率的中间价，那么参考一篮子货币就几乎没有任何意义。如果认真使用一篮子货币，不如在交易结束时介入，使人民币与美元的汇率接近预期的一篮子货币的汇率。这一部分在本次《公告》中是最为不明确的部分。

　　从理论上讲，中间价可以每天略有上涨。由于购进人民币压力较大，每天都能达到上限（每天的上涨幅度0.3%），并以该上限值作为次日的中间价，如果形成循环，那么10天就能上涨3%，一个月（约20个营业日）就能上涨6%，三个月就有可能上涨约20%。这种机制被称为“爬行固定汇率机制”。本次的人民币改革，其中爬行固定汇率的中间价变化参照“一篮子货币”，是对其的正确理解。

　　然而，26号中国人民银行又发表声明，指出人民币汇率初始调整水平升值2％以及“渐进性改革”，并不是指今后上调幅度渐进性扩大。这样，就否定了从理论上来分析的上涨累加的情况。

　　在7月21日宣布人民币改革之前，一部分市场推测8月份人民币汇率有可能上调5%至10%。理由是9月份国家主席胡锦涛将访问美国，在其前后会屈于美国的压力而上调人民币汇率。10月份，美国财政部将向议会提交季度外汇政策报告，上一次提交的报告中没有指责中国操纵人民币汇率，但要求中国政府在半年内调整人民币汇率。如果半年之内没有任何行动，10月份的报告书中就有可能出台某些较为严厉的措施。虽然表面上称并非屈于美国的压力而实施人民币改革，但是到8月的这一最后时限推出改革措施。

　　之前，美国财政部曾多次派有关人民币改革方面的特使访问中国，与中国的政要人物、有识之士进行会谈，做了大量的游说工作。中国也发现继续对布什政权，尤其是使财政部与议会的关系处于不利的境地并非良策。于是中国在市场预期的8月份之前，实施了人民币改革。结果，比市场预期改革的时间早，汇率调整的幅度较小。

　　本次改革是否能够使美国得到充分的满足关系到今后人民币的浮动（是否对美元进一步提高汇率）、外汇储备（是否降低外汇储备增长率的速度）、贸易收支的动向（是否缩小对美国的贸易顺差）等等。

　　人民币对日元、欧元等采取一篮子制汇率，是指人民币价值的变化由美元、日元和欧元价格变化的加权平均来决定。也就是说，当日元和欧元对美元的汇率出现一定比率下降时，人民币对美元的汇率也下降，但是下降比率并不象日元和欧元那么大。如果日元与欧元所占比率相同的话，当日元汇率下降而欧元汇率上升时，按照变化率较大的币种来确定人民币汇率上升还是下降。

　　例如，本月22日至28日人民币对美元汇率的浮动，可以在一定程度上说明日元对美元汇率的变化和欧元对美元汇率的变化。人民币对美元汇率的变化程度，即使方向一致，也比日元对美元和欧元对美元汇率变化的程度要小。如果将其看作是一篮子汇率制，那么，可以推定日元和欧元所占比例相当小。当然，这是基于十分有限的判断材料而得出的结论，因此，要想得到切实的结论还需要看今后的情况才能判断各币种所占比例。

　　然而，虽说实行了向一篮子汇率制的转型，但是并不意味着介入货币和外汇储备也实施一篮子制。而且，盯住一篮子价值的介入，不论是对美元、对日元还是对欧元都可以实施。美元、日元、欧元三种货币的汇率，如果不受中国介入的影响，那么中国不管介入哪个币种，通过三种货币间的裁定，得到的结果是相同的。

　　另外，以怎样的结构进行外汇储备，要从流动资金的确保和资产运用的观点进行判断，与货币所盯住的一篮子币种的结构并不一定一致。因此，采用一篮子制并不是要改换外汇储备，即并不意味着要出售美国国债。

　　根据由主要贸易伙伴的货币构成的一篮子货币浮动中间价，同时，以更宽的变化幅度容许汇率的浮动这种体系（篮子、区间浮动与爬行制=BBC），实质上是在保持实效汇率安定的状态下，短期内允许一定程度汇率浮动的汇率制度。采用近似于BBC制度的亚洲国家有新加坡和泰国。通过采用这种制度，不仅稳定了出口的竞争力，而且针对贸易伙伴货币的倾向性变化可以自动跟进。

　　对于东亚各国来说，对世界贸易的近一半是亚洲国家之间的贸易。因此，在东亚地区的区域内汇率稳定的基础上，东亚各国货币对美元、对欧元可以同样实施浮动汇率制，这对东亚地区内的贸易、投资、资本转移的安定是十分重要的。然而，各国采用不同的篮子，就有可能出现混乱。

　　从中长期的角度来看，东亚各国如果能够采用基于相同篮子的BBC制，那么，亚洲地区的汇率制度就可以变得十分强大。过去，实现这一理想制度的地区金融合作最大的障碍就是中国的盯住美元制。在摆脱这一限制的今天，东亚地区的政策制定人员，应该进一步深入展开金融合作的讨论。