世界经济形势的恶化将持续到什么时候？有不少人认为将在今后1年左右触底，但我们对这种乐观的看法不敢苟同。我们所担心的是，小林（笔者之一）曾就日本经济的长期低迷指出的“资产负债表的陷阱”所导致的恶性循环。
随着泡沫经济崩溃，资产价格下跌的幅度超乎人们的预料，资产负债表恶化，陷入资不抵债的企业和金融机构不断增多，导致市场上互不信任，疑神疑鬼蔓延，阻碍了新交易的扩大。这就致使企业间交易下降，经济整体的生产率降低。生产率的降低进一步导致资产价格下降。从而导致资产价格的下跌与生产率的降低愈演愈烈，形成恶性循环。这就是资产负债表的陷阱。在日本，房地产价格打破长期上升趋势，连续17年下跌，其原因恐怕就在于这种恶性循环一直持续。（图）
在日本，由于企业债务恶化产生了资产负债表的陷阱。那么在住宅泡沫崩溃，家庭经济负债恶化的美国会不会也出现这种恶性循环呢？
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在美国，家庭经济资产负债表的恶化由消费低迷影响到企业的资产负债表，导致企业部门不良债权扩大，这种机制已经成为现实。实际上，美国继住宅之后，从2007年年底开始，商用房地产的价格也开始下跌，今后资产负债表的陷阱会越陷越深。如果形成和日本一样的恶性循环，美国的房地产价格也会一反泡沫前的趋势而持续下跌。这样，世界经济衰退就有可能持续两到三年以上。
为了避免资产价格下跌与实体经济恶化的恶性循环长期持续，必须加快不良资产的处理，并使负债者重整旗鼓。为此，欧美各国需要完善与日本产业再生机构相类似的组织，收购不良资产，寻求重新开展业务。
美国奥巴马政权提出“坏银行（集中收购民间金融机构持有的不良资产的专业银行）”设想，探讨设立收购不良资产的机构。这一步骤可以防止发生抛售不良资产导致资产贬值的螺旋式下滑，同时对于推进合理的不良资产处理工作是不可或缺的。对于奥巴马政权来说，利用新的领导权设计有效的处理不良资产的政策方案是当务之急。
问题在于与单纯的房地产泡沫不同，在这次危机中，运用先进的金融创新手法的证券化商品转变成不良资产。证券结构复杂，风险扩散到全世界。为了确立这种金融商品的损失分配和处理方法需要花费相当多的时间，而且由于相关人员分散在世界各地，处理问题的谈判过程也会花费大量时间。令人担心的是，不良资产的处理取得实质性进展恐怕需要几年时间。根据日本的经验，当人们广泛认识到不良资产的处理有了头绪的时候，市场才算真正触底。从这一点来看，预计世界经济距触底或许还有数年时间。
要在短期内振兴世界经济，政府只有通过启动财政政策增加公共需求。美国正在探讨一项高达8200亿美元（约74万亿日元）的财政支出计划。
关于金融危机下的财政支出计划，日本的经验提供了教训。在日本20世纪90年代的经济衰退中，反复采取刺激经济的措施，使背负过大债务的建筑公司等通过公共事业而得以生存下来。向公共事业等撒钱的财政支出措施会拖延对不良资产的处理，提高解决金融危机的成本。因此，在金融危机下启动财政政策时，应将精力集中于在削减债务（对于将来有希望的负债者免除债务或使债务股份化，而对于将来没有希望的负债者则进行清算）以及向金融机构注入资本、由政府机构收购不良资产等方面，对于银行部门拥有不良资产的欧美各国来说，应将各种财政政策的选项集中于处理不良资产的目标上。
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另一方面，作为中长期的课题，有必要弄清导致世界各地频频出现泡沫经济的结构性原因。关于这一点，美国麻省理工学院的里卡尔多·卡巴莱罗教授所提倡的“资产匮乏说”带给我们极富启示意义的展望。
该学说认为，由于从全球来看优质的价值储藏手段（即资产）的供给是匮乏的，因此在世界各地这些优质资产供不应求，这就对导致住宅等资产泡沫在全世界频繁发生的模式进行了理论上的说明。发生资产匮乏的原因在于，在各国经济发展过程中，在产业成熟的速度与资产市场成熟的速度之间存在巨大的差距。
近年来，中国和中东产油国等很多新兴国家的产业得到发展，国民收入（在国家层面上是国内生产总值）不断提高。但是新兴国家却无法提供积蓄和储藏国民收入的优质资产。这是由于市场环境（法律制度和商业习惯）的成熟程度，以及这些国家的政治和社会的稳定性等给资产的质量与风险带来了非常大的影响。比如在一些国家，存在政府以政治理由没收资产的风险，这些国家的国民就不会将自己的财产投资在国内。因此，特别是在政治和法律制度不稳定的新兴国家，即使产业发展收入水平提高，通常也无法形成优质的资产市场。
新兴国家资产的匮乏，加之美元作为结算货币的巨大吸引力，全世界的投资者将资金集中在购买美国的资产上。这也是导致美国巨大的经常项目收支赤字的原因之一。从全球来看，与优质资产的总供给量相比，对资产的投资需求的总量过剩。这也是近年来世界性利率降低的原因之一。另外，全球性的资产匮乏加重了欧美各国的资产市场的负荷，近年来在美英等国引发了住宅泡沫。这就是卡巴莱罗教授提出的资产匮乏理论。在这种情况下形成的住宅泡沫最终破灭，导致了金融危机的发生，这种说法是具有说服力的。
因此，为了预防将来再度发生泡沫经济和金融危机，亚洲等新兴国家应该完善资产市场（与金融、房地产、企业投资等资产有关的整体市场环境），使这些国家能够提供具有保值性的优质资产，这可以说是一个中长期的课题。
在中国等新兴国家实现资产市场的健全发展与深化，换言之就意味着在这些地区寻求内需主导型的健全的经济增长。迄今为止，日本及亚洲等的新兴国家一直追求的是出口主导型的经济发展。通过此次危机，人们意识到对这一结构进行修正的必要性。
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当前，由于泡沫破灭，对美国资产的需求缩小，经常项目收支的不均衡迅速得到修正。美国减少了进口，世界经济的贸易量下滑。与此同时，从长期来看，美元作为关键货币的职能也必须予以修正。世界经济踟蹰歧路，是随着美国内需的缩小而陷入收缩平衡，还是随着美国以外的国家或地区扩大内需而恢复增长呢？
也就是说，为了复兴世界经济，新兴国家必须扩大内需并发展资产市场。日本能为此做出贡献的政策领域包括在亚洲地区建立债券市场以及在货币方面进一步推进地区合作等。最后，为了预防危机的再度发生，新兴国家扩大内需和深化资产市场是非常重要的。为此，市场经济体系的健全发展不可或缺。必须认识到，政府管制等反市场的政策及保护主义并不能够解决问题。
2009年1月30日《日本经济新闻》