9月17日，美国央行美联储（FRB）在联邦公开市场委员会（FOMC）会议上决定放弃上调政策利率的联邦基金利率（Federal funds rate），继续实施自2008年12月以来的零利率政策。此前曾有传闻，美联储将于2014年10月停止量化宽松，进入今年以来至9月左右结束零利率政策，最终全部终止所谓"非传统货币政策"。然而从8月中旬以后，又有传闻说，由于全世界股市动荡，而且世界第2大经济体的中国变得前景不明，因此美联储可能暂缓上调利率。对于此次决定，存在赞成和反对两种意见，但以前只把国内因素作为决定货币政策依据的FOMC，此次却考虑了世界经济动向和上调利率对海外的影响，并把它作为决定政策的主要依据，可以说这是划时代的政策转变，是"非传统"的表现。那么，美国的新货币政策今后的走向怎样？本文在整理对上调利率的赞成和反对意见的基础上，思考今后美国货币政策的方向。
赞成上调利率
- "非传统货币政策"本身就是2008年世界金融危机时实施的紧急措施，在经济状况已经有所改善的现在，应尽早把联邦基金利率提高到零以上，使货币政策正常化。只要继续0%的政策利率，货币政策就无法作为政策选项发挥作用。
- 由于零利率政策，在美国国内外都可以获得低利率贷款，导致股价和房地产等资产价格上涨。股价已经超过雷曼危机前的峰值20%以上，住房价格也在许多主要城市上涨，有些城市超过或接近住房泡沫时的峰值（截至2015年7月，有波士顿、丹佛、波特兰、旧金山等城市）。如果继续现在的零利率政策，就有可能再次引发泡沫。
- 截至2015年9月，美国的失业率为5.1%，比（通货膨胀率既不上升也不下降的）长期平均失业率的大约5.8%还低，可能导致劳动市场以及经济整体过热。
反对上调利率
- 中国经济前景不明，给世界主要股市带来了影响。上海综合股指与2015年6月12日峰值时相比下跌了41%（截至9月30日），同期道琼斯工业平均股价下跌了10%，日经平均股价下跌了14.8%，石油价格也在这期间从每桶54美元下降到46.30美元，降幅达15%。
- 考虑疲软的世界经济现状比利率正常化更重要。欧洲虽然已经摆脱了最糟糕的状况，但是还需要注意。日本经济尚未摆脱通货紧缩，处于不稳定状况。石油价格下跌和中国经济减速导致商品期货价格下滑，依靠出口自然资源的巴西、俄罗斯、阿根廷等新兴国家的经济陷于停滞。
- 世界金融危机后，由于发达国家全部采取了零利率政策，世界上的货币都流向利率较高的新兴国家。据IMF（国际货币基金组织）的统计结果，除了40个主要新兴国家的金融机构外，企业的借款在2014年时急剧增加至10年前的4.5倍（从大约4万亿美元增加至大约18万亿美元）。但是一旦美国提高利率，货币就会回流美国市场，造成新兴国家货币下跌，（以美元结算的）对外债务偿还遭遇困难，不仅中国，其他新兴国家经济也有可能停滞。
- 从美国股市的股价收益率来看，很难设想会发生泡沫。虽然住房价格自2012年以来逐渐上涨，涵盖美国20个主要城市的凯斯·席勒（Case-Shiller）房价指数显示，2015年7月的住房价格高于危机前的2008年8月的水平，但比起住房泡沫峰值时的2006年6月的水平还低12%左右。即便假设住房价格继续上升，但由于危机后银行的融资审查标准变得相当严格，所以很难发生住房贷款危机。
- 尽管失业率较低，但没有通货膨胀上升的迹象，通胀低于美联储设定的2%的目标，工资上涨迟缓，这种状况下没有必要上调利率。
如上所述，赞成和反对上调利率的意见僵持不下。假设美联储在9月份的会议上像以往一样只考虑国内因素，也许会上调利率。但今年夏季以来，美国国内外的环境发生了变化，中国股价出现了暴跌。
从6月中旬起，上海证券交易所的股价开始下跌，到7月第1周上证综合指数下跌了30%，其后在7月27日又暴跌了8.5%，8月24–26日的3天里继续大幅下跌了16%。最近虽然有所稳定，但如前所述，与上证股价6月峰值时相比，暴跌了45%。
从根本上说，中国的家庭资产只有大约15%用于投资，股市交易总额与GDP比也只有3分之1左右（发达国家超过100%），由此来看，即使假设中国的股票泡沫崩溃，其影响也不会太大。
但是在全球化的今天，世界第1大经济体美国和第2大经济体中国都受到了影响，随着今年夏季以来上海股市下滑，纽约股价也大幅波动。一般来说，股价的波动幅度一增大，经济就难以预测，企业的投资和雇用也随之谨慎。实际上美国虽然在2015年8月和9月的失业率为5.1%，还比较稳定，但在这一期间非农业雇用的增加数量还不到15万人，增幅大规模下降（5月至7月大约增加20万–25万人）。工资上升也一直处于停滞状态。
中国的动向给最大贸易伙伴的欧盟带来了影响，尤其是德国经济对中国的经济状况战战兢兢。而且中国是世界最大的资源进口国，对依靠出口资源的发展中国家也会产生影响。因此一旦这些国家的经济停滞，需求减缓，其影响当然就会反弹回处于供应链中枢的中国，引起螺旋形下滑。因此，对于有可能改变世界货币流向的上调利率，国外状况比美国国内状况风险更大。
也就是说，无论美国经济还是世界经济，都与中国经济连在一起。此次叫停上调利率是FOMC根据这一情况考虑到国外因素之后决定的货币政策。这是以前从来没有过的另一个"非传统"决策。
10月、12月的FOMC会议会上调利率吗？
10月27–28日的会议估计不会决定上调利率，因为很难设想在这期间中国的状况会得到改善。至于新兴国家的状况，可能随着中国经济的恶化比9月会议时更糟糕一些。
那么，12月15–16日的会议会上调利率吗？耶伦主席说"考虑今年内上调利率"。今后的美国货币政策不仅要考虑房地产和股票等资产市场的状况，以及雇用和工资等宏观环境的动向，而且现在还要考虑占世界GDP一半以上的发展中国家、特别是中国、巴西、俄罗斯等主要新兴国家的动向。估计美联储将尽量花较长时间争取在今年内形成利率上升预期，但根据情况也有可能暂时放弃上调利率。
总之，美联储正在以"非传统"程序结束"非传统货币政策"是确定无疑的。由此可见，即便是经济超级大国也无法避免全球化浪潮的冲击。