雷曼兄弟公司破产的冲击
9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司按照联邦破产法第11条申请经营破产保护。同时，一直被视为极可能收购雷曼公司的美国银行闪电转向，收购了排行第三的美林证券公司。由此，世界金融混乱局面进一步恶化。其后不久，美国的金融危机愈演愈烈，人寿保险业排行第一的AIG陷入严重经营危机，仅两天后，9月17日AIG就从FRB（美联储）接受了相当于9万亿日元的融资，实际被置于政府管理之下获得救助。此后，金融市场依然不能恢复稳定，已有公开报道说，美国证券业排行第二的摩根斯坦利公司也在为出售自己寻找买家。
此次美国政府不向雷曼兄弟公司投入公共资金，任其破产，却以AIG保险公司对世界金融市场影响太大为由给予救助，这种明显的双重标准使市场疑神疑鬼。一般来说，金融危机包括流动性不足（Liquidity shortage）和银行部门的“过度负债=资本不足”问题（Bank insolvency）两个方面。此次危机在流动性不足方面，FRB和美国政府迅速出台了一系列政策，做好了全面准备，所以不会只因流动性不足而使金融体系出问题。
但是流动性不足问题和资本不足问题互相缠绕错综复杂，人们难以对解决金融危机提出良策，大部分金融机构都是因为资本不足才使资金周转恶化。资本不足的问题今后将极为严重。担心自有资本不足的金融机构，看到此次雷曼公司破产和对AIG的救助，肯定会感到惊恐。这是因为政府究竟救助什么样的金融机构，其标准过于随意，无法预测。
担心自有资本不足的金融机构抛售呈跌落趋势的资产（如住宅担保债券等），以求自行防止资产负债表的恶化，这种趋向将越来越明显。由此而招致资产价格进一步暴跌的危险。这种局势与20世纪30年代的美国经济危机、90年代的日本泡沫经济崩溃时的“债务紧缩”相同，是历史的再现。所谓债务紧缩，就是金融机构或企业为减少债务负担而抛售担保资产，这种行为使担保资产价格暴跌（资产紧缩），结果导致债务负担反而增加的恶性循环。此次美国政府的措施非常令人担忧，有加速资产紧缩的危险。考虑到资本不足问题的重要性，美国政府应该也向雷曼公司投入公共资金，或采取适用于所有金融机构的资产保全和破产处理制度——这需要大幅度修改制度，例如成立清债信托公司（RTC）。
今后随着资产紧缩的恶化，可能使破产扩展到美国的银行，美国政府不得不投入巨额公共资金。但是美国正处于政权交替的过渡期，向金融体系投入税收，会遇到政治上的强烈抵触。决策延迟、严重混乱的局面也许会长期持续下去。
金融不稳定的现状
始于去年夏季的美国金融危机日益严重。问题始发于美国的住房价格跌落，次级房贷（面向信用度低的低收入阶层的住房贷款）无法收回。次级房贷的银行债权通过最新的金融技术转化为证券，卖给了全世界的投资者。因此，当次级房贷成为不良债权时，弄不清究竟谁被不良债权套住，致使世界金融市场陷入疑神疑鬼的恐慌。最初，在去年8月，欧洲对冲基金破产，由此带来的恐慌扩展到了欧美所有的金融机构。尽管欧盟央行（ECB）和美联储（FRB）先后数次向市场提供了流动性资金，但没能遏制混乱，导致现在的危机。
问题的根本在于美国住房价格全面下跌，雷曼兄弟公司没有得到救助而破产，使住房价格的资产紧缩愈演愈烈的危险进一步增强。这已经不单是金融行业的问题，可以说是美国经济的资产负债表中出现了巨大的空洞，成为整个经济的问题。固定金额的住房贷款的“负债”成为重压，同时，作为担保的住房“资产”的价值持续下跌，结果，美国经济的资产负债表中出现的空洞（“负债”与“资产”的差额）不断扩大。
美国经济的空洞动摇了金融体系的信用秩序，接连出现了穷于资金周转的金融机构。为此，FRB为防止流动性危机，大规模缓和了对金融的限制（流动性借贷和降低利率），以支援民营金融机构的资金周转。结果使市场上货币泛滥，美国向以新兴国家为核心的全世界出口了通货膨胀。
世界面临的多个问题
把世界经济现状中的问题分成两个领域进行整理，比较易懂。即“金融”和“宏观”领域。
在“金融”方面，虽说有流动性不足等问题，但最重大的课题是如何解决（美国和欧洲的）金融机构资产负债表的空洞（自有资本不足）。如果住房价格继续下跌，资产负债表的空洞就继续扩大。依靠民营金融机构自己努力增资，在不久的将来就会无法应对。
在“宏观”方面，存在着世界终端市场（世界的最终消费者）消失的问题。过去15年来，世界经济的增长模式是美国消费者消费中国等生产的物品，因而带动了全球经济的持续发展。今后美国经济有可能出现长期严重停滞，意味着这种增长模式的崩溃。作为旺盛的消费者支撑了世界经济的美国消费一旦衰落，对其他国家（中国等）扩大内需的压力就会增大。表现在货币关系上，就是对美元贬值的压力和对人民币升值的压力增大。
世界经济面临的这些问题，与“怎样填补美国经济资产负债表的空洞”这一方法论相关。如果自有资本不足陷入了依靠金融机构自助努力无法增资的程度，填补资产负债表的空洞的方法，在概念上可大致分为下述三种。
第一种，通过投入公共资金（即美国纳税人的钱）增资。
从发生次级房贷危机至今的一年时间里，欧美的金融机构处理了总额达50万亿日元的损失，为了补充自有资本不足，民间投资者和外国政府基金提供了增资。但是，如果住房价格继续下跌，今后损失还会膨胀，就无法期待投资者和外国政府基金的追加投资。到了这一步，向美国投资银行和住宅金融机构投入大量公共资金，就成为现实课题。
第二种，通过增加发行美元和减价获得货币发行收益，以此填补美国经济的负债空洞。
公共资金的投入和景气恶化带来的税收减少，将急速扩大美国政府的财政赤字，导致对美元贬值的压力。如果美元贬值，外国人以美元结算的对美国政府和民间债权的实际价值将减少，从而美国债务人（政府和企业）的负担将减轻。此外，如果货币当局增加发行美元纸币，作为货币发行收益，与增加美国政府税收具有同样效果。由于美元是主要货币，美国政府可以通过增加发行美元和汇兑原价，向全世界美元资产持有者征收货币发行收益。
第三种方法是通过国际合作各国政府提供政府资金，用该资金增强美国金融机构的资本。
为增强一国金融机构的资本，其他国家提供政府资金，作为金融体系的对策，这种想法是不可能有的。回想一下日本金融危机时，不曾有过为向银行注入政府资金而使用外国的援助资金的想法。首先，如果需要向金融机构投入政府资金的话，按道理应该由当事国的纳税人负担。不过，正如后面将要论述的，从保护国际货币制度的稳定这一观点来看，可以认为，稳定美国金融局势是为了保护主要货币美元这一全球的公共财产。为此，从全球公共财产获得利益的（美国以外的）各国应做出一些贡献，这种想法是成立的。
实际上，很可能是从这三种方法中各取一部分进行组合，来处理美国的债务（即填补美国经济的资产负债表的空洞）。
对今后的预测
如果美国金融危机按目前的状况愈演愈烈，将会怎样演变呢？如果参照新兴国家的金融货币危机和理论模式考虑，其演变形式可能是金融危机会导致美国财政赤字增加，结果，美元对其他货币比价贬值，然后由出口主导的美国经济得到复苏。在过去一年，美元对其他货币比价连续贬值，结果，美国的出口增加，贸易收支好转，外需支撑了美国经济不至下滑。拉美各国在货币危机时也是这种典型的演变形式，货币贬值，以出口主导实现了景气复苏。
如果住房价格继续下跌，美国经济也很可能按这个形式演变。首先，银行自有资本不足越来越严重，经过和日本20世纪90年代相同的政治争论，决定对民间金融机构投入政府资金。由于税收减少和投入政府资金，美国的财政赤字增加，美元以超过预期的速度贬值。这样，对其他国家来说，扩大内需和货币升值的压力更大。特别成为问题是对中国经济的影响。由于金融危机美国经济和美元一旦走弱，对人民币升值的压力将急速增大，这要求中国对经济做出伴随极大牺牲的结构调成。
如果中国政府像现在这样缓慢提高人民币汇率，简单来说，就会产生与钉住美元相同的效果。即受到美国金融宽松政策的连累，中国也不得不实行金融宽松政策，引起中国国内通货膨胀。通货膨胀会造成年轻人和贫困阶层的生活穷困，所以如果通货膨胀进一步加剧，就很可能引起中国社会的治安问题、民族问题、恐怖活动等政治上或国家安全上的问题。这是推迟调整人民币带来的巨大成本。
另一方面，如果中国快速提高人民币汇率，虽然中国人的购买力按美元计算升高，但出口将急速减少，目前的中国经济增长模式（出口主导、设备投资主导型经济增长）将无法维持。中国经济很可能暂时陷入严重萧条，像80年代日本因日元升值而经济萧条一样。这同样会给中国社会带来严重混乱。
总而言之，无论是钉住美元引起通货膨胀，还是提高人民币汇率陷入萧条，对中国经济来说都是严酷的选择。
美国的金融危机由于美国的内需缩小（美元贬值）迫使世界各国进行伴随自我牺牲的调整。