通过企业负债验证金融政策的效果——使用企业数据进行的实证分析

　　货币政策具有货币发行利益和经济刺激效果等利好，但在退出时会发生国债评估损失、支付活期存款利息，或提高存款准备金率等成本。特别是由于超级宽松政策引起货币基数扩大以及持有国债的剩余年限长期化，会带来成本上升的风险。本稿基于上述问题意识，设计了在托宾q型设备投资函数中把资金限制考量在内的模型，使用企业面板数据及宏观数据，通过多层面分析对货币政策的效果进行了验证。本稿的分析结果概要如下：（1）关于货币政策中的政策利率部分与理论表述一样，对企业设备投资具有负面效果；（2）但另一方面，关于纯粹的量化宽松政策部分，发现其效果有限；（3）但是当量化宽松通过提高预期通胀率对实际利率产生作用时，可能对设备投资产生刺激效果；（4）众多负债企业以及在1999年实行零利率之后，量化宽松通过降低企业负债的效果来刺激设备投资的作用受到限制，由于企业的异质性及名义利率环境下的差异，货币政策的波及效果也有可能不一样；（5）正如Summers(2014)提出的Secular Stagnation假说一样，在自然利息率代理变量的潜在增长率下降，有可能使企业的设备投资需求下降。因此本研究得出的结论是，应慎重判断其量化宽松政策的效果，尽量控制在最小限度，通过政府实施放宽限制规定等结构改革来提高生产率才是重中之重。