零利率与物价缓慢下跌

　　日本从20世纪90年代后半期以来，在政策利率降至零的同时，物价上涨率也接近零。这种“双零”现象，是这一时期日本经济在货币方面的一个特点，与实物方面增长率长期低迷的特点成为一对。本文概要介绍迄今进行的研究及其成果，弄清“双零”现象的原因。

　　关于零利率现象有两种看法，一个认为是由于自然利息率（使储蓄投资保持均衡的实际利息率）下跌至负值水平而发生，另一个认为是企业和家庭经济由于某种原因产生了强烈的通货紧缩预期，并以此为起点，陷入了自我实现的通货紧缩均衡。根据试算，日本的自然利息率从20世纪90年代后半期以来处于相当低的水平，有时甚至跌落至负值。另一方面，预测物价上涨率在企业之间和家庭经济之间千差万别，并非所有的人都预测物价下跌。这些情况显示出，对于日本零利率的原因，负值的自然利息率理论比较有说服力。不过，以企业和家庭经济对日元升值的强烈预测为起点，陷入了自我实现的通货紧缩均衡的可能性也是不能否定的。

　　关于物价，即使成本和需求发生变化，也不立即改变商品销售价格的企业超过90％，显示出了价格刚性。进而从销售点信息管理系统（POS）数据来看，20世纪90年代后半期以来，在价格更新频率加速的同时，价格更新幅度呈现小幅度化的趋向。这种小幅度价格变化使物价下跌变得缓慢。之所以形成小幅度价格变化，可能是由于在店铺或企业之间，如果竞争对手改变价格自己也改变，如果竞争对手不改变价格自己也不改变，这种相互牵制进一步加强。

　　“双零”现象与凯恩斯提出的“流动性陷井”和“价格刚性”的构思有着密切的关系。但是，关于“流动性陷井”，在凯恩斯之后没有人正式研究过，关于“价格刚性”，从数据入手探讨其原因的正式研究，也只是最近10年的事情。正因如此，有关“双零”现象的讨论陷入混乱，导致了政策措施的迟缓。对于研究人员来说，需要努力解决凯恩斯遗留下来的课题。