天下大乱——日本的生存策略

　　昨天，英国的《金融时报》通过快报报道了令人震惊的消息。德国著名的重型机械制造商西门子公司从法国大银行取出存款，存入了欧洲中央银行（ECB）。也就是说，西门子认为法国大银行的信用度有问题。这一事态使人想起在日本，山一证券和北海道拓殖银行破产后发生的挤兑风潮。

　　据路透社报道，中国银行（Bank of China）停止了与法国及瑞士的大银行之间的汇兑互换交易。这可以说是在资金交易方面也对风险敏感起来的行动表现。另一方面，据报道，意大利政府请求中国购买国债，中国政府表示将积极支援欧洲的财政危机。

　　标普公司本月把意大利国债的信用等级下调了一个等级至"A"。日本国债虽然也于今年1月被降级，但仍然是"AA-"，由此可见意大利国债处于非常严峻的境地。

　　危机始于希腊，在希腊出现严重的财政恶化时，围绕如何应对，欧洲各国一直争议不决，导致多米诺骨牌现象，风险向欧洲各国扩展。从"对希腊政府部门的授信余额（资料来源：国际清算银行（BIS）国际授信统计）"可以看出，截至2010年底，德国和法国的银行向希腊提供了大量贷款，而且PIIGS（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）的债务余额也在膨胀，风险扩展令人忧虑。

　　2010年10月—12月，德国和法国的银行撤回了对希腊的授信，从2011年1—3月的统计来看，对葡萄牙和爱尔兰的授信也出现了同样的倾向。最近，德国银行从意大利撤回了资金，但是法国在向意大利追加贷款，并从德国撤回了资金。目前各国正处于僧多粥少互相抢夺的状况。

　　特别是意大利和西班牙一直成为关注的焦点，说明了问题的严重性。在欧洲，意大利的中央政府债务余额最多，其次按顺序为法国、英国、德国、西班牙。从欧元区的名义GDP比重来看，依次顺序为德国（27.2%）、法国（21.0%）、意大利（16.9%）、西班牙（11.6%），如果占有很大比重的意大利万一发生了不测事态，可以预料，欧洲的金融体系将会发生相当大的动摇。

　　鉴于2010年5月的希腊危机，为了向欧元区各国提供资金援助，成立了欧洲金融稳定基金（EFSF），欧元区17个国家向欧洲金融稳定基金提供了4400亿欧元的政府保证。以这个政府保证为基础，欧洲金融稳定基金通过发行债券筹措资金，对满足条件的欧元区成员国进行融资。但遗憾的是，目前的状况很难说基金顺利地发挥了作用。

　　由于德国和法国的银行撤回了资金，希腊只剩下了政府资金的渠道。欧盟和国际货币基金组织向政府提供融资，欧洲央行（ECB）以希腊国债为担保，通过公开市场操作，向希腊的银行和民间企业提供资金。欧洲央行没有公布向希腊提供公开市场操作的资金余额，但是从希腊方面的统计来看，可以推测在1000亿欧元以上。与希腊的经济规模（2010年的名义GDP为2302亿欧元）相比，投资金额相当大。

　　此外，欧洲央行以国债为担保的固定利率融资的公开市场操作总额大约为5000亿欧元，其中投向PIIGS的融资占3700亿欧元，即占总额75%的融资投向了出现问题的国家。如果设想这种情况发生在日本，也许可以说就相当于日本银行把公开市场操作融资的75%投向了山一证券、拓殖银行、长期信用银行和日本债券银行，可见事态之严重。

　　然而问题还不仅如此，欧洲央行又开始收购国债，总额已经超过了7000亿欧元，至今还在以每星期100亿欧元的速度收购国债，据说主要的收购对象是意大利和西班牙的国债。这种情况意味着，第一，欧元区的资金周转，特别是发生问题的国家的资金周转已经停滞，第二，没有人购买国债，而且估计向民间提供的周转资金都压在了欧洲央行的手里。

　　从BIS公布的《政府信用风险对银行资金筹措的影响》来看，在各国银行的相互关系中，向属于周边国家的PIIGS各国进行贷款的法国、德国、英国、瑞士等国属于世界金融市场的主要国家，美国以MMF（货币市场基金）的形式向以法国为首的欧洲主要国家提供资金，德国和法国的银行向世界其他各国提供资金作为投资和融资。可以说这就是世界的资金流全貌。

　　BIS还以"政府对银行部门的隐性援助"为题，对得益于政府援助而上升的信用等级进行了分析。据该文分析，法国四家大银行上升了3.8个等级，德国两家大银行上升了2.0个等级。此外，德国正在推进地方分权，因此地方银行较多。但是德国的其他商业银行的评级比实际高5.3个等级，中小银行比实际高5.4个等级。与此相反，西班牙两家大银行相对低2.0个等级，意大利五家大银行低3.0个等级。

　　那么，今后会产生什么影响呢？在与实体经济的关系上令人忧虑的仍然是信用危机和惜贷的问题。我在开头说过，西门子公司从法国大银行取回了存款，面临被取回存款的问题，银行当然会严格选择贷款对象的企业和家庭。在日本，山一证券和拓殖银行破产后也出现过同样现象。

　　银行占金融中介功能的比例，直接金融比例较高的美国只有30%，在欧洲却占80%。因此在欧洲，如果银行的功能下降，当然就会通过惜贷给实体经济带来不良影响。我认为这是今后观察经济状况时的一个重要方面。

　　国际货币基金组织昨天公布的世界经济预测（World Economic Outlook）,把美国和欧洲的实际增长率分别下调至1.0%多。特别是欧洲，除了因欧元贬值带来出口繁荣的德国和荷兰等一部分国家之外，几乎所有国家的经济增长都出现跌落，这意味着经济状况大幅度下滑。惜贷状况将更令人忧虑，有必要及早采取措施。

　　至于美国的情况，可以说住房泡沫的影响仍然非常大。"因住房泡沫而震动的美国国内生产总值（GDP）的变化（资料来源：圣路易斯联邦银行）"对于经历过日本泡沫经济崩溃的我们来说是非常熟悉的图表。随着住房泡沫膨胀起来的经济增长率，一旦泡沫破灭便急落直下。

　　在这里，重要的是由于泡沫破灭，美国的潜在增长率是否下降了。在圣路易斯联邦银行制作的这张图表中，美国的潜在增长率为1.75%左右。此前的美国潜在增长率据说是2.5%—3.0%，因此，这显示出美国正在出现与以往不同的情况。我认为这也就是超过9.0%的高失业率的原因。

　　下面是关于日本的问题。经常有人说"停滞的20年"或"失去的20年"。不过我经常对人们半开玩笑地说：经济只是"停滞"已经很了不起了。从1955年到2011年第二季度的日本GDP的变化来看，雷曼危机以前的2008年第一季度的日本名义GDP是517万亿日元，可是2011年第二季度却只有462万亿日元。也就是说，三年期间名义GDP减少了55万亿日元。在世界大恐慌的时候，据说美国的GDP下跌了25%，日本的情况也并不逊色。

　　对于"先发展经济还是先重建财政"有争议，在此之前，必须先把GDP恢复到过去最高水平左右，这是最低限度。这是因为社会保障制度的资金来源已经没有了。在讨论增长战略之前，必须先讨论如何改变日本的名义GDP减少了10%以上的现状。

　　根据政府税务调查等财务省出示的资料，阪神大地震的损失为9.9万亿日元（兵库县推算），国家拨款及地方拨款投入的复原和复兴费用为9.2万亿日元（推算）。本次东日本大地震的损失为16.9万亿日元（内阁府推算），对此计划至少投入19万亿国家拨款和地方拨款。

　　虽然GDP大幅度下跌是个问题，但是我认为，在世界性财政紧缩使经济进一步恶化的恶性循环中，日本通过充分合理使用这19万亿日元，至少从本期或下期到下个年度，因东日本大地震而大幅度下跌的部分，能够成为支撑经济的基础。也就是说，这19万亿日元的使用方法具有重要的昭示意义。

　　顺便说一下，如果考虑到日本的名义GDP已经下滑到462万亿日元，就可以从直观上感觉到这19万亿日元所占比例相当高。宫城县、岩手县和福岛县三个县的GDP总和是20万亿日元，所以投入的复原和复兴投资与其规模相同。怎样才能集中智慧进行投资，我感到现在正面临着考验。

　　具体的用途是，在集中复兴期间（5年）的复原和复兴预算（国家和地方的公费，共计19万亿日元左右）的具体项目为："（1）救助和复原事业"相关预算10万亿日元左右；"（2）用于复兴事业"的预算至少在9万亿日元左右。预算的特点是在（1）项目中，瓦砾处理、基础设施复原等占大约6万亿日元；在（2）项目中，"建设地方"等基础设施投资和软件事业占大约8万亿日元，也就是说，基础设施方面的投资共计14万亿日元。在每年的支出预算中公共事业为7万亿日元，所以对东北地区的基础设施投资相当于两年的公共事业预算。如何从战略上使用这笔费用将成为课题。

　　据说受15号台风的影响，爱知县向100万人发出了避难要求。100万人因台风而避难，这是以往没有听说过的。也许是因为袭击日本的自然灾害比以前严重了，但是也说明更多的人开始认识到日本列岛在自然灾害面前的脆弱性。

　　最近可以听到"列岛强韧化论"一词，不仅东北地区，还要加强全国的抗灾能力，我认为这是具有重要意义的投资。另外维持竞争力的投资也具有非常重要的意义。至少从本年度后半期到下一年度，预计经济将实现正增长，能否创造良好的发展形势，我们正在接受着考验。