持股结构的多元化及其归结——互相持股的解除、“复活”和国外投资者的作用

作者 宫岛英昭(教职研究员)、新田敬佑(日生基础研究所)
发表日期/编号 2011年2月 11-J-011
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概要

  日本企业的持股结构自1997年的银行危机以来,发生了重大转变,从以前的局内人优势转变为其后的局外人优势。本文以互相持股和国外投资者为对象,对这一持股结构发生急剧变化的决定性因素及其结果进行分析。首先,分析结果显示,在21世纪最初10年的后半期出现的互相持股的“复活”,并非是向过去那种银行或公司之间互相持股的回归,而是公司之间加强关系的新动向,主要是出于自我保护(Entrenchment)的动机。但是,规模较小,对局外人优势的结构没有影响。其次,分析结果表明,国外投资者在交易品种的选择上,存在与过度偏重本国投资(home bias)相关联的特定偏向,而且还考虑到了企业治理的因素;不仅如此,国外投资者影响力的上升,即使考虑到对交易品种的选取偏好因素,也仍然具有提高企业业绩的效应。最后,分析结果强调了各因素之间的动态关系。20世纪90年代前半期的企业规模、在国外市场的名声以及企业之间的业绩差距,通过投资机构对交易品种的选择偏好和企业投资自我选择,产生了持股结构的分化。这种持股结构的差异,通过其本身的规律效应和经营组织改革的促进效应,使业绩差距进一步扩大。