研究摘要

日元汇率的变化:日元升值与日本汽车产业

  本研究摘要根据分析结果,以政策意义为中心进行了大胆的论述,并非工作论文的组成部分。关于分析内容的详情请阅读工作论文。另外,在此论述的见解由执笔人个人负责,不代表(独立行政法人)经济产业研究所的见解。

宏观经济与少子老龄化(第四期:2016-2019年度)
East Asian Production Networks, Trade, Exchange Rates, and Global Imbalances

  日元的实际有效汇率从2003年第四季度到2007年第二季度呈对数下降趋势,这期间,出口量增加了25%。其后发生了世界金融危机,在七个季度中日元升值了大约30%,出口量急剧减少。2012年第三季度,由于安倍政权实施了经济刺激政策,日元贬值了30%以上,但如图1所示,日本的出口并未增加。2012年以后的日元贬值为什么没有带来出口增长呢?

图1:日本面向世界的出口量及使用IMF公布的消费者价格指数调整后的实际有效汇率
图1:日本面向世界的出口量及使用IMF公布的消费者价格指数调整后的实际有效汇率
(资料来源)CEIC数据库
Log of Export Volume:出口量对数
Exports(left axis):出口(左坐标)
Real Effective Exchange rate(Right axis):实际有效汇率(右坐标)
Log of Real Effective Exchange Rate:实际有效汇率的对数

  日本出口总量的25%以上是零部件等中间商品,在检验汇率给日本出口带来的影响时需要注意这一点。进口日本产零部件的下游国家货币贬值(即日元升值)可能使下游国家向地区外出口的成品增加,甚至使出口产品中使用的日本产零部件增加。因此,进口日本产零部件的国家货币贬值和日元升值,有可能扩大日本的零部件出口。这种效果可能使推测汇率弹性变得不确定。

  为了避免这个问题,本文验证了成品出口。日本在全球价值链中处于上游,日本成品出口的附加值基本上都在日本实现。因此为了调查汇率给日本出口带来的影响,应检验日元给成品出口带来的影响,而不是日元给出口总量带来的影响。1990年代以后,日本出口最多的产品是汽车。2014年汽车相关产品占日本出口总量的16%。鉴于此,本文验证了汇率给日本汽车产业带来的影响。

  验证结果发现,日本汽车出口对汇率的弹性值超过1。2013年第三季度初日元虽然贬值,但汽车出口量没有回升。为了找出其原因,本文使用实际汇率及其他变量,进行了样本外预测。从预测结果得出的证据来看,世界金融危机以后,由于日本汽车制造商把生产基地转移到了国外,导致出口没有回升。进而还发现,根据汇率传递方程式,2012年以后的日元贬值给出口产品制造商带来的影响主要体现在利润幅度上,而不是出口量。最后使用汇率对股票收益进行了回归分析,结果显示,2016年日本汽车制造商的收益性受到了过去12年中日元升值最强烈的影响。

  通过以上分析结果可以得出若干政策性含义。首先,世界经济面临以美国为首的各国贸易保护主义的风险。日本应表明作为主力产业的汽车制造基地大部分已经转移到美国等国家。其次,本文分析结果显示,连品质和信誉受到高度评价的日本汽车出口也受到汇率的影响。日本应避免价格竞争,发展比汽车更高水平的产业。日本要想在研发密集型的高科技产品制造和出口方面取得成功,必须扩大人力投资,在健康、教育领域从小培养人才。

2017年3月22日