世界经济与金融市场:今后的预测与课题

日期 2012年11月1日
演讲者 石井详悟(国际货币基金组织亚太地区事务所(OAP)所长)
主持人 青木干夫(经济产业省同上政策局企划调查室主任)
导言

  国际货币基金(IMF)亚太地区事务所所长石井详悟讲解《世界经济预测(WEO)2012年10月》和《国际金融稳定性报告(GFSR)2012年10月》

摘要

世界经济衰退及其原因

石井 詳悟照片  经济衰退主要可以举出三个原因,第一个是欧元区的危机恶化。对于欧元区,特别是国际货币基金组织称为周边国家的意大利、希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等国实施财政重建的能力和应对危机的准备,市场的悲观看法影响了投资者和消费者,使经济状况进一步衰退。第二个原因是包括欧元区在内的发达国家的财政状况严峻,财政重建对经济增长产生的负面影响超过预想。第三个原因是新兴国家出口下降导致经济活动也急速萎缩,经济衰退。

欧元区经济衰退的原因

  在2008年危机之前,大量资本以银行贷款的形式流入欧元区的希腊、爱尔兰等周边国家。然而发生危机后,形势发生逆转,资本大规模流出,资本从周边国家向核心各国逆流导致了经济活动急速萎缩。而且,包括欧洲央行(ECB)在内的银行对周边国家的风险投资,2009年12月与现在相比,从银行部门的借款减少了一半,而从欧洲央行、SMP(债券购买计划)、EFSF/EFS(稳定基金)的借款却有所增加,可以看出从依靠民间资本向依靠公共资金转移的趋向。

  从金融条件来看,欧元区日益两极分化。即使欧洲央行放宽融资,实际上也一直不能惠及周边国家。而且从2009年12月以后的新贷款的利率变化可以看出,核心国家和周边国家两个集团的融资条件出现了很大的差异。

  最近于10月份建立了欧洲稳定机制(ESM)。此外,虽然目前实际上还没有启动,但欧洲央行已引进了新购债计划(OMT:Outright Monetary Transactions:直接货币交易),以强化欧元区的所谓防火墙。实施这一政策的原因是欧元区的主权债和银行债的CDS(信用违约互换)利率差急剧下跌。欧洲央行陷入了负面连锁,如果贷款给政府,政府的债务增加,国债的利率反而会升高,同时,银行持有债权的信用下降,银行的风险也随之增高。欧洲稳定机制如果允许向银行直接注入资本,就可以解开这个负面连锁。

发达国家与新兴国家的经济衰退原因

  在发达国家,调整资产负债表对经济产生巨大影响,银行趋向压缩资产也是该调整之一。此外,在财政方面,发达国家积极进行大规模的财政重建计划。从发达国家的消费者信任感指数来看,欧元区受高失业率的影响,指数依然有恶化的倾向,但是美国已经趋向好转。

  在新兴国家,由于资产泡沫和通货膨胀令人忧虑,直到最近许多国家都在实施宏观紧缩政策。从实际GDP增长率来看,土耳其、巴西、印度和中国的增长率都出现减速。

今后世界经济的预测

  关于预测的前提条件,第一个是欧元区的政策当局采取强有力的政策,使金融形势趋向缓和;第二个是美国避免财政悬崖。在这样的前提条件下,国际货币基金组织把2013年的世界经济增长率上调至3.9%(上次预测是3.6%)。

  世界经济增长预测下滑至1%的可能性有10%。另一方面,如果各国采取强有力的调整政策避免了下跌风险,经济增长就有可能达到近6%。不过,现在下滑的风险增加,2013年的经济增长2%的概率从4月份的4%上升到目前的17%。

两个风险

  主要风险有两个,一个是欧元区危机恶化和美国财政悬崖。如果设想欧洲周边国家的公债和公司债利率差上升,银行授信缩小,必须提前重建财政的状况,那么周边国家的实际GDP水平在一年内将比基准线下降6%左右,核心国家下降大约1.8%,包括美国和日本在内的世界整体也将下降大约1.5%。关于美国的财政悬崖,假设现行法律没有改变,那么由于优惠税制实施期限到期或削减财政支出等,2013年的财政紧缩幅度与GDP比将达到4%左右。如果不能避免财政悬崖,美国就有可能真正陷入经济衰退。

  第二个风险是原油供给。四月以后原油风险似乎有所下降,但由于最近原油价格再次暴涨,又面临着风险。假定由于供给的混乱石油价格上涨50%,则日本、欧元区和美国两年后的实际GDP预计降低1—1.5%。此外,通货膨胀也会上涨0.4—0.8%左右。

亚洲经济的最新动向和预测

  印度、中国、东盟等最近一年的增长率全部减速。经济减速的最主要原因是欧元区危机,除此之外,中国和印度的国内原因也带来了影响。中国为实现软着陆采取了紧缩对策。印度除了供给制约以外,经济改革迟缓使投资者心理恶化也起到了减速作用。2012年上半年的亚洲经济增长率为5.5%,高于世界平均水平。但是这是2008年以来的最低水平。进入2012年以后,亚洲整体的通货膨胀下降,各国央行保持政策利率不变,其中也有一些国家开始下调利率。

  从各国和各地区的出口来看,中国最近出口再次回升,而东盟、印度、日本一直在减少。工业生产也呈现同样动向,中国的工业生产回升,而日本和印度基本上处于持平或下滑状态。

  从金融形势来看,受世界性金融紧张趋缓和亚洲经济基础强健的影响,从今年夏季起,资金流向亚洲地区。金融形势指数最近也开始好转,欧洲银行推动的消除杠杆效应对地区内部没有产生多大影响。资金充足、资产负债表坚实的银行以填补欧洲退出贷款业务的形式参与市场,有助于改善金融形势。

  虽然亚洲经济增长预计将逐渐回升,但前景依然不容乐观,与世界经济同样,下滑风险居高不下。亚洲发达国家2013年的经济增长将下降至1.6%,而亚洲整体,特别是新兴国家进入2013年以后预计将走向回升。

发达国家今后的课题

  首先必须消除最近的风险,即欧元区恢复信用,美国避免财政悬崖及提高债务上限。日本必须制定值得信赖的中期财政重建计划,坚持放宽金融。

  推进重建财政是发达国家的课题,有几个重点。例如,为降低债务与GDP比的比例制定中期债权计划;如果在资金方面没有制约,应采取渐进和可持续的方式;设定经济周期调整后的财政目标,在经济衰退时,在资金方面的制约允许范围内,推进财政自动稳定装置发挥作用的政策。

  关于主要国家今后重建财政,我们看看基础财政收支的变化。首先除日本之外,美国、英国、法国及其他主要国家都以在2030年前把国家债务余额与GDP比削减至60%为目标。日本提出了把净债务与GDP比减至80%的目标,但日本在2012年和2013年基本上没有希望进行调整,所以2013年以后需要大幅度调整。调整需要最小的德国,债务与GDP比只有1%左右。

发展中国家今后的课题

  新兴国家和发展中国家需要争取软着陆的政策,不过,根据各国的情况需要采取的政策也不相同。经济下滑严重,通货膨胀得以控制的国家,在货币政策上应严密注视事态或放宽货币政策;通货膨胀较高的国家恐怕没有放宽货币政策的余地。此外,授信额度上升快的国家或汇率评估过低的国家,放宽货币政策的余地有限。即使在财政状况良好的新兴国家,也需要为预防将来的危机重新安排财政动员政策的余地。万一发生经济下滑时,新兴国家需要充分发挥财政自动稳定功能。在没有通货膨胀的国家,应放宽货币政策。

  受干旱影响,最近美国的食品价格急剧上涨。在食品占消费者物价比例较高的发展中国家,食品价格暴涨会使宏观政策运营变得更复杂。在货币政策方面,不应因食品价格上涨就立即实施货币紧缩,而应充分进行分析,只有当食品价格上涨引起二次物价上涨的压力增高时才实施货币紧缩。

  最后,要想保持中长期经济增长,就必须纠正不均衡。此外还必须推进结构改革,不断提高生产率,才能实现持续增长。

要点

  世界经济还在减速,面临严重的不确定性和下滑风险。此次世界经济预测进一步下调,下滑风险急剧上升。在发达国家,政府正在不断采取对策,但是要想摆脱危机,确保持续复苏,还需要强有力的对策。在新兴国家,经济活动正在减速,为预防外来危机,必须确保提高政策自由度的余地。另一方面,还有必要通过结构调整促进经济增长。综上所述,本次大会的结论是各国应采取协调行动。

日本语原文

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