IMF的世界经济预测(2008年春季)

演讲内容谢绝引用

日期 2008年4月23日
演讲者 有吉章 (国际货币基金亚太地区事务所所长)
评论员、主持人 尾崎雅彦 (RIETI研究调整主任)

摘要

※根据演讲者要求,谢绝引用、转载演讲内容。

世界经济预测(2008年春季)概要

  去年10月预测时,虽然提及有下滑的危险,但预测依然以维持4.5%以上的增长为主。然而此次2008年春季的预测,由于次级房贷问题为引起的美国景气减速比当初的预想更为糟糕,因此根据这一新的预测,下调了美国及与美国经济关系紧密的国家、受金融混乱影响大的国家的增长率。预测世界整体的增长率2008年为3.7%,2009年为3.8%,推测减速1%以上。特别是今年1月以来的调整幅度为负0.5和负0.6个百分点,因此可以说对最近三个月的预测急速恶化。

  关于下调最大原因的美国经济,目前预计是轻微的景气衰退,也就是轻度衰退(Mild Recession)。这是典型的住宅泡沫崩溃引起的不景气,加上对金融机关的影响很大,有必要调整资产负债表,因此预测景气恢复尚需要时间。

  预计欧洲也将于2008年后半年由于受美国影响和欧洲固有的问题,会有相当减速,但2009年预计景气上升。日本也由于受美国及出口的影响,对增长的预测做了若干下调。

  另一方面,预计发展中国家虽然减速,但将继续比较坚实的增长。

  这里叙述的主要预测,由于外在的冲击或未来走向的不透明性、预测本身的误差等,多少会有上下浮动。即使现在“3.0”也已经在50%可信区域,所以低于3%增长率的可能性也有四分之一左右的概率。这里所说的3%,从历史上看意味着进入世界性不景气。

  目前的预测,美国是以轻度衰退为主,但是以金融市场混乱、美国国内需求减少、通货膨胀、世界性不均衡为主的下滑危险正在扩大。

世界资本市场动向

  1、住宅相关市场
  与过剩流动性等成为问题以前相比情况发生骤变,现在过剩流动性与风险允许度紧缩,与此同时信贷风险等却变得显著。次级房贷以2006年为界,由于借贷审查迅速宽松,60天以上的拖欠率上升,在住宅价格下跌以后,更以超过此前的速度急速上升。而且不仅限于次级房贷,一般房贷的拖欠率也于2007年以后以超过以往的速度上升。与此同时,住宅贷款证券商品的价格下降,BBB―AA级商品跌落三成左右、AAA级商品跌落一成左右。把BBB级商品重新组装的资产担保证券(CDO)市场的损失率相当高,即使是AAA级也有三成左右损失,其他等级的损失更大。

  2、对银行及其他资产领域的影响
  对持有住宅相关商品的银行有很大影响,不仅限于美国,预计欧洲也有很多银行发生相当大的损失。但是,对亚洲各个银行的影响看来比较小。次级房贷的影响波及到所有资产领域。与2004―2006年相比,平均差价和价格波动在优良住宅债券、一般企业信贷等方面也急速扩大。包括次级房贷和其他资本市场在内的全部金融领域的损失额,今后两年内预计将达约1万亿美元。这超过了日本上一世纪90年代危机时的水平,但从与GDP比来看,预计损失额仅止于6%。其中金融损失只有一半左右,而且一部分将转换至欧洲和其他地区银行,所以预计美国金融领域的损失为3%左右,与1986―1995年的金融危机基本相同,不至于达到以前日本银行的损失程度。

  3、信贷紧缩风险
  问题并不单是出现损失,还有流动性紧缩的问题。预计美国今后授信率减半,发生信贷紧缩(credit squeeze)。银行贷款等将更加困难,有可能发生所谓的信贷危机(credit crunch)。关于对实体经济的影响,假设授信率从通常的8%左右减半至4%左右,这种状态持续三个季度,那么GDP就会下降0.8%左右。进而如果授信率1%的信贷危机状态持续三个季度,那就不是轻度衰退,而是进入1.5%以上的衰退。为了回避这种状态,首先有必要使陷入功能不健全的资本市场正常化。

向全世界的波及

  1、欧元经济圈
  观察过去欧元圈和美国增长率的相关关系可以知道,美国景气衰退时,欧洲也肯定减速。此次欧洲也发生了巨额损失,银行间债券市场持续混乱,对美出口量减少,原油等初级产品暴涨,调整住宅市场等负面因素,预计欧元圈将有相当大的减速。

  2、发展中国家、新兴国家
  关于发展中国家,有所为“脱钩政策”论,其背景是2000年以后中国、印度的高速发展。但虽说如此,也不一定就不受发达国家的影响。主要存在两个风险。

  一个是资本市场风险。虽然次级房贷危机对发展中国家的国债信贷风险差价的影响有限,但另一方面,企业的信贷风险差价由于民间领域对外债权发行混乱,几乎全部蒸发,导致急速上升。特别是很多东欧新兴国家,由于依靠大量的资本流入填补高额经常收支赤字,占该资本半数的民间资本一旦停止提供,就会形成类似当年亚洲金融风暴的状态。不过,加入了欧盟,而且半数以上甚至几乎所有的银行都是西欧大银行的子公司,这对于东欧国家来说获益匪浅。虽然预计不会发生资金突然撤出,但在西欧银行自己面临困难时,恐怕很难期望像以前一样扩大授信。不过,像亚洲各国一样国内储蓄多的国家,可以转为对国内借款,所以也许不受太大影响。

  但是,亚洲还存在另一个风险,即贸易风险很大。在亚洲,虽然地区内贸易占到一半,但包括间接出口在内,这10年里对美国经济的风险反而增加了。如果算进欧盟的话,风险更高。亚洲新兴国家对美国出口占GDP的15%,因此假如美国经济减速1%,大致估算,GDP会受到0.3―0.4%左右的影响。如果使用过去的数据计算,预计日本所受影响为0.25%左右,亚洲平均0.5%左右,有的国家减速接近1%。不过,中国由于经济高速发展,内需扩大,所以同样是减速感受也不一样。这方面好像与所谓“脱钩政策”论混同了。

通货膨胀、物价上涨风险

  不能轻视由于初级产品价格居高不下引起的通货膨胀风险和螺旋形下滑风险。即使在景气衰退局面下,如果进口价格和物价上涨,也需要紧缩金融。但是这样一来,由于需求冷却,经济增长会进一步受到抑制。

  尽管景气减速,食品价格却暴涨的原因,可以举出气候变化、干旱、改用植物燃料等引起的供给上的制约。发达国家的综合物价指数(Headline)一直在上升,核心CPI基本上是平面状态。而在食品支出比重高的发展中国家,综合物价指数在加速上升,原来比较稳定的核心CPI也在逐渐上升。特别是受物价高涨之困的亚洲国家,比起通过金融松绑刺激景气的政策,也许更需要财政措施。在这个意义上可以说,发动财政的本钱较少的国家情况有些不容乐观。

  在此次IMFC(国际货币与金融委员会)上,粮食问题成为重要的焦点。某发展中国家的部长发言,一边诉说贫困阶层的状况,一边提出粮食问题可能直接带来社会不稳,是使千年发展目标的消除贫困努力徒劳无益的严重问题。出口国一方,例如阿根廷的出口限制和出口税也正在引发社会不稳。在很多非洲、亚洲、中美洲国家,由于现在的粮食暴涨加上原油暴涨,预计经常收支行将恶化。在宏观国际收支援助的同时,需要在供给方面做出反应,以及短期的资金援助。

  初级产品面临的一个风险是价格暴跌。在过去的景气衰退期间,初级产品价格平均下跌二至三成。现在,由于投机资金的流入,价格居高不下,但今后有可能大幅度跌落。对于出口初级产品的发展中国家来说,又成为一个风险。

  最近由于美元贬值,美国的对外出口大幅度增加,相反进口减少,所以给人世界性不均衡正在解消的印象。但这并非以贸易盈余国的实际汇兑比价上升的形式来调整汇率,所以对此不容乐观。例如中国等一部分国家,尽管经济略显过热,但实际汇兑比价持平或下降。

日本语原文

*本记录由RIETI编辑部负责整理