中国的货币政策与亚洲货币篮子

　　首先看一看中国人民币改革之前2004年1月至改革后的2005年7月的1年半期间，亚洲货币对美元的走势如何，其中韩元在2004年秋至2005年7月期间大幅增值20%左右（设2004年1月为100）。印度尼西亚卢比受通货膨胀、政局不稳的影响，贬值15%左右；新加坡元、菲律宾比索、泰铢基本上没有大波动。

　　再来看一看截止到2007年10月3日人民币改革后各国货币的动向，其中泰铢上涨幅度最大；继泰铢之后涨幅居第二位的是菲律宾比索，韩元、新加坡元紧随其后。另一方面，涨幅最低的是人民币和印度尼西亚卢比（人民币与亚洲货币的兑换价反而下降），人民币以年率5％左右缓慢升值，给人的印象是近似于爬行钉住汇率制。

　　尽管有媒体认为如果人民币升值，亚洲货币也会跟着升值，但实际上说得极端一些，在亚洲货币相对于美元升值过程中，人民币升幅最低，处于垫底的水平。或者可以认为最近两年人民币拖了亚洲货币的后腿。

　　中国于2005年7月21日宣布人民币的隔夜汇率上调2%，将当日的收盘价当作第二天的中心汇率，一天的上下波动幅度为0.3%。这就是所谓的人民币改革。如果依照上限0.3%发展下去，10天时间就应该升值3%，当初很多人认为这是重大的改革；但实际上只能在远远低于允许幅度的范围内波动，实际情况是历时一年时间增值5%。

　　另外，中国还宣布在参照货币篮子的同时提高人民币的灵活性，然而并没有定义货币篮子如何构成，“参照的同时”、“灵活性”是什么意思。现实情况是远非新加坡采用的真正货币篮子制度。

　　我利用弗兰克和魏尚进（Frankel and Wei）的回归分析模型进行了分析，推测了人民币货币篮子中的美元、日元、欧元的权重。推测期间如下：

ALL＝整个期间（2004年1月2日～2007年10月3日）
PRE＝改革前（2004年7月1日～2005年6月30日）
POST-1=包括启动改革月份在内的其后1年时间（2005年7月1日～2006年6月30日）
POST-2=改革后第2年的1年时间（2006年7月3日～2007年6月29日）

　　在POST-1，美元的权重为94%，日元的权重为将近6%。而欧元没有统计上的意义。在POST-2，日元的权重减小，失去统计上的意义。因此可以解释为中国人民币已经回到了钉住美元的汇率制度上。

　　从这样的结果来看，尽管实施人民币了改革，但只要看一看每天的汇率波动就知道，其实质是钉住美元的汇率制度。

　　那么，一篮子货币实际是什么呢？我使用与推测人民币货币篮子中的各国货币权重相同的公式，分析了新加坡元的货币篮子，发现2004年～2006年大致情况是美元的权重接近60%，日元20～30%左右，欧元20～30%。2006～2007年日元的权重大幅度下降，欧元则上升。我还使用同样公式推测了泰铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特、韩元、印度尼西亚卢比，结果表明亚洲货币基本上美元的权重都高，大约为80～90%。

　　新加坡元、泰铢、韩元以及最近的马来西亚林吉特、印度尼西亚卢比等属于一篮子货币，而人民币、菲律宾比索、2006年以前的马来西亚林吉特和印度尼西亚卢比似乎较接近钉住美元汇率制度。

　　我们的想法不是亚洲货币随美元、日元、欧元的加权平均而动的货币篮子，而是将日元也纳入其中的货币篮子才是亚洲所期望的（《东亚货币篮子的经济分析》（东洋经济新报社、2007年））。这里的前提是亚洲地区今后也发展成为欧洲那样的地区。

　　亚洲金融风暴的原因之一是钉住美元汇率制度，这已经是学术界的定论。尽管从贸易方面来看美国经济的份量只占30%左右，但如果美元下跌亚洲货币也下跌，而且还有对欧元等非美元圈的货币竞争力下降的问题。因此，我们认为如果经济运作能够确保贸易权重（通货膨胀调整后）的加权平均货币值——亦即所谓的实质实效汇率稳定的话，至少有助于贸易层面的稳定，因此提出亚洲货币单位（AMU=Asian Monetary Unit）的建议。在避免再次爆发货币危机的意义上也应该使汇率制度具有灵活性，而且如果要设立指针的话，应该将货币篮子价格作为指针进行运作，这就是我们的一贯主张。

　　AMU是适于观察亚洲地区各国竞争力变化的指标。在亚洲贸易50%属于区域内贸易这一状况下，只要整个亚洲一起上升降，应该不会受区域内其他国家变动的影响。因此，我们的具体建议是，在政策方面不应针对美元，而应针对亚洲货币，只要把握本国货币在多大程度上背离了AMU即可。

　　有人认为人民币对亚洲货币的影响增强了，果真如此吗？现阶段还很难说。这是因为目前亚洲货币基本上要么追随人民币而动，要么追随美元而动，影响亚洲货币的是美元还是人民币？从统计上无法分清黑白。

　　不过由于美国强烈要求人民币升值，所以估计今后人民币会提高灵活性，加快升值步伐。如果那样的话，预料亚洲货币也会与人民币一起升值。反过来考虑，对中国来说，如果亚洲货币与人民币一起升值的话，也容易下决心升值人民币。其他国家也会得出如果人民币升值，本国货币升值也不会对本国产业造成冲击的判断。

　　我们考虑，人民币今后灵活性不断提高，继续升值时，如果亚洲货币在参照货币篮子的同时保持相同的步调，就能够建立既保持相互间的均衡竞争力，又容许相对美元升值的体制。

　　现将结论整理如下：

• 人民币改革没有实质性的效果，人民币依旧维持的是钉住美元汇率制。
• 究竟是人民币还是美元影响亚洲货币？由于数据和统计上的限制，尚不明了。
• 但是，如果人民币今后大幅度升值，货币篮子价值将上涨。在参照货币篮子的同时建立协调的货币体制非常重要。