急于金融紧缩将导致2007年经济增长减速

　　虽然日本银行于今年三月解除了量化宽松政策，并于七月取消了零利率政策，但在此之后继续维持超低利率政策，经济景气进入了以内需为中心的复苏轨道。经济学家松冈先生从重视金融紧缩的影响这一独特视角出发，探讨了日本经济的前景，预测经济景气将于2007年减速，实质GDP的增长率将降低至1.2%，同时特别强调在短时期内集中进行的解除量化宽松的做法将会给金融市场及经济景气带来冲击，产生严重的影响。

　　松冈先生首先提出了五个命题。1）被看作进入复苏轨道的日本经济景气在2007年减速的可能性；2）验证日本银行货币政策变更过急带来的冲击；3）在开放经济体制下主要国家的实质长期利率收敛在一定水平上；4）日本的潜在增长力是2%；5）战后生育高峰期出生的一代人退休后对消费及雇用的影响被夸大。

　　首先关于景气，根据松冈先生的看法，从2006年10～12月迎来增长高峰之后，到2007年10～12月进入低谷为止将经过四个季度持续减速，实质GDP的增长率也将从2006年度的2.6%降低到2007年度的1.2%。

　　这一减速规模虽然不像90年代的经济倒退那样巨大，但与2004年后半年的平缓期相比则更为严重，设备投资减少幅度最大，接着将是出口减速、消费减速。先行指标中已经开始出现了恶化的征兆。

　　但是根据松冈先生的分析，在此之后经济将回到复苏轨道上来，到2008年将以接近2．8%到3%的速度增长。经济景气不至于倒退而只是会减速的原因在于，这一次即使是中小企业也是通过内部资金来筹措全部设备投资资金，负的金融乘数效果很难发挥作用，可以说进入了一种古典式的景气循环。

　　松冈先生虽认为这种减速的原因有三，分别是设备投资的周期性，日本银行向紧缩政策的变更以及海外经济的减速等使然，但其中最主要的因素是日本银行过急的紧缩政策。根据他的观点，日本银行虽然用两年零10个月将日本银行活期存款目标额提高了25万亿日元，但在解除量化宽松政策，却只花了三个月，用极短的时间吸收了这些资金。他认为因此民间非金融部门必须从中央银行以外的地方来为等额的负债融资，这就给金融市场带来了紧缩及利率上涨压力等冲击。3月份之后民营银行总资产的减少，M1增长的乏力，新兴企业与成熟企业的相对股价恶化等表现了解除量化宽松政策所带来的冲击。

　　此外，松冈先生还指出，90年代后半期之后，由于资本市场的不断开放，主要国家的实质长期利率向世界利率靠近，一个国家单独采取的货币政策很难发挥作用。因此，他认为在美国之后欧洲也转向紧缩政策，如今再加上日本银行，尽管经济增长减速，但却增大了实质长期利率在世界范围内上涨的风险。

　　而且，储蓄率高的新兴国家为了运用资金投资美国市场，结果就为美国的经常项目赤字提供了财政支持，但美、欧、日三大经济体的金融紧缩波及周边国家，当这些新兴国家也转向紧缩的情况下，资金的回流就受到阻碍，有可能导致经济增速放缓以及实质长期利率居高不下。

　　一方面，关于日本潜在增长能力，松冈先生认为：“即使劳动人口减少，到2010年左右还是能维持在2%左右。”关于劳动生产率的增长率，在此次复苏的形势下，恢复到平均景气循环局面的1975～86年间所实现的年增长2.4%，可以认为这是排除景气循环影响的真正的劳动生产率增长趋势。

　　最后，松冈先生指出：“战后生育高峰期出生的一代人退休给工资、消费、生产率、家庭储蓄率等带来的影响对于经济来说大体上是中立的”。他总结说，虽然有人认为他们的人均消费将大幅度提高，但存在被夸大的可能，应该冷静观察。

　　在研习会后的答疑中，针对日本银行为什么那么急于解除量化宽松政策的问题，松冈先生回答道：“作为日本银行，其立场是如果没有金融不稳定的极端情况，那么量化宽松政策就不发挥作用，因此想尽快解除。”

　　此外有人提出，如果长期采取量化宽松政策的话，无处可去的钱就会投资股市或海外的高利率货币、或投资房地产，这就有诱发小型经济泡沫的风险，因此解除并不算过急。对此他答到：“这并非时期问题，而是解除超额准备金的步调问题。我并不觉得有必要在仅仅三个月的短时期内吸收在近三年的期间内扩大起来的超额准备金。”