企业再生探讨与今后的课题

　　“村上基金”问题引起了关于投资基金的议论。安东先生作为投资基金的经营者，站在投资家的立场致力于企业再生，他在研习会上强调了关于企业及事业再生的投资基金的重要性，他说：“向投资家筹集资金，收购成熟的企业，以股东权限积极参与经营，同时自己也出力流汗，担起为企业再生做贡献的重任十分重要。”关于今后投资基金的方向，安东先生指出，有必要把重心转向日本产业的重组等方面。

　　据安东先生介绍，基金经理向投资者筹集资金，统一经营获得利润的投资基金有各种形式。其中，最近不仅限于非上市、非公开的企业，向现有的成熟大企业投资的收购基金已经在日本定型。

　　特别是以提高经营不善企业的价值，使企业或事业再生为目的收购企业，通过股东权限参与经营，改善经营状况以后再出售企业，这种企业再生基金正在急速增加。

　　在这种情况下，多采用LBO，即以收购对象企业的资产和现金流作为担保的负债，以及利用经营管理层也参入资本的MBO等手段来收购企业，然后在财务方面进行整顿，任命新的经营管理层，使企业再生。

　　安东先生本人也一直从事企业再生投资，收购基金在日本开始得到认知是政府系统金融机构的日本政策投资银行对收购基金进行直接投资以后的事。基金主体是独立系统、银行系统、证券系统的日本企业，此外还有凯雷（Carlyle）、利浦伍德（Ripplewood）等外资大企业。

　　此外，关于从银行角度看投资功能的必要性，安东先生说：“银行通过行使股东权限一面向经营者施加压力，一面寻求改善经营，同时自主参与产业重组，这已经是时代的要求。”

　　安东先生还说，不过，由于银行法的限制，银行本身及其相关企业不可能持有一般公司的50%以上的股份，不仅如此，银行获得超过5%的股份本身就有悖于银行法和禁止垄断法关于5%的规定，所以是不可能的。因此，银行可以考虑通过协作形式，向可信赖的独立系统的投资基金运营公司委托治理交易对象公司，从而发挥作为主办银行的作用。

　　关于安东先生自己参与的Phoenix Capital公司运营的投资基金的投资计划，他介绍了各种事例，如：针对交易对象企业的资本需求而采用第三者分担增资，针对交易对象企业的事业再生和回归本行需求则利用LBO或MBO，通过把债务转化为股份使企业再生等。

　　另外，Phoenix Capital对企业再生的思路，重要的是，推动企业的是人，在现场工作的人具有知识和经验，称之为“心智”，认真吸取这些智慧，使其成为共享资源和可视资源（编写成书面语言），并参照市场基准进行验证。

　　关于今后投资基金的方向，安东先生指出下述几个关键：1）必须把重心从“再生”转为“重整和增长”。2）重点放在日本的产业重整上，建立流通业和制造业等主导的“产业伙伴”体制。3）通过CSR形式，明确认识到对股东、债权人、企业工作人员等利益相关者的贡献。4）向国外投资家提供投资机会，在投资领域主导国外—国内、国内—国外并购的顺利实施，为资本顺利流动做出贡献。5）进一步排除不利于金融机构等的因素。

　　在谈到今后投资基金的课题时，安东先生指出，下述各项是企业再生投资基金成功的关键因素：1）正确了解出售者的需求。2）建立金融机构和投资对象企业之间的信赖关系。3）对投资机构等过分要求公开信息进行规范管理和协调。4）关于官民协作问题，应明确政府的作用是辅助民间，特别是应要求政府制定市场规则，充当调整利害关系的角色。

　　最后安东先生谈到了称为有限责任事业协作组织的LLP制度的展开，认为这“可以成为企业再生投资基金的新计划。”组织成员在出资金额范围内负有有限责任，而且成员遵守自治原则。最重要的特征是单层征税（Pass through），在企业层级免除课税。投资基金有必要考虑利用这个制度。

　　关于这个制度，评论员石井先生做了说明：“该制度始于2005年8月，在日本国内设立了1000个组织。这个制度是为了更易于共同开展事业，在欧美已先行开展，日本今后将会增多。”此外，与国外的LLP有很大不同的是，在日本为了防止被动性的假借名义或出资，以及防止为逃税而滥用制度，协作组织开展事业的条件规定，赋予组织成员义务，必须参加决策并执行业务。

　　在发言后的答疑时间，关于发言中强调主导产业重整的产业伙伴的作用，安东先生以在流通领域实现了百货店联手的专家为例说：“现在已进入了新时代，在产业和企业的现场积累了经验的专家，利用退休后的时间，将可以担负起产业重整的重任。”