中国经济正在走向软着陆——住房市场的复苏可望成为支撑经济增长的力量

　　受劳动力短缺影响，潜在增长率下降，加上国内外需求低迷，中国经济陷入雷曼危机以来的低增长。虽然投资和工业生产这两个原增长引擎增长缓慢，但消费和服务业保持坚挺，阻止了增长率的进一步下滑。此外，今年6月以来股价暴跌，令人担心经济状况会进一步恶化，但由于住房市场的复苏，中国经济应该可以避免硬着陆。

　　今年6月以来，上海综合指数曾一时暴跌40%以上，但从目前情况来看，其对宏观经济的影响有限。主要受投资和外需低迷的影响，第3季度的增长率为6.9%，略低于上半年的7.0%。

　　在增长减速的同时，政府推行的"转变经济发展方式"初见成效，增长引擎正在不断从投资向消费、从以工业为中心的第二产业向第三产业（服务业）转变，经济结构也呈改善趋势。

　　产业方面，今年第1季度至第3季度的第三产业增长率达8.4%，高于第二产业（6.0%），由此使第三产业的份额同比上升2.3个百分点，达51.4%。

　　需求方面，今年第1季度至第3季度，消费对GDP增长率的拉动达到4.0%，高于投资（=资本形成）的3.0%（参见图1）。同期的社会消费品零售总额（名义）也同比增长10.5%，保持了较高的水准，特别是网上零售额同比增长高达36.2%。此外，2012年开始，农村地区的零售总额增长率超过城镇地区（今年1–9月城镇地区的增长率同比增长10.3%，而农村地区同比增长11.7%），显示出随着农村地区收入增加和网络购物的普及，潜在消费需求逐渐显现。

图1 消费取代投资成为增长引擎
—主要需求项目对GDP增长率拉动的变化—

（资料来源）笔者根据CEIC数据库数据（原数据引自中国国家统计局）制作

　　目前，中国经济增长率处于受雷曼危机影响的2009年第1季度（增长率6.2%）以来的最低水平，但与当时截然不同的是，就业状况稳定。显示劳动供求关系的求人倍率在2008年第4季度跌至0.85，随后逐渐攀升，2015年第3季度保持了1.09的高水平（参见图2）。与以前相比，虽然增长率大幅下降，求人倍率却一路走高，说明潜在增长率正在同时大幅下降，劳动市场的供求缺口并没有扩大。也就是说，"一旦经济增长率低于8%，就会引起失业泛滥、社会不稳定"的时代已经一去不复返。

图2 经济增长率下降,求人倍率反而上升
—反映了潜在增长率的大幅下降—

（注）中国城镇地区求人倍率是根据在大约100个城镇的公共就业服务机构登记的招聘人数/求职人数计算的。

（资料来源）笔者根据中国国家统计局、人力资源和社会保障部的统计制作

　　雷曼危机发生时，为保证就业，政府实施了高达4万亿元人民币的拉动内需政策，但这次却没有必要。因此，虽然国内外对于出台类似上次那样的大规模经济刺激方案的期待很高，但中国政府并没有给予积极响应。如果依靠扩张性财政和货币政策来勉强实现超出实力的高增长，就会引发泡沫经济等，导致经济不稳定。现在中国面临的设备过剩、地方政府债务增加、影子银行融资扩大、资产泡沫膨胀等许多问题的根源，就是雷曼危机后过度的刺激内需政策。以此为鉴，这次就采取了较为慎重的对策。

　　在思考今后的经济动向时，住房市场的走向将成为关键。如果住房市场跟股价一样暴跌，中国经济就有可能像1990年代以后泡沫经济崩溃的日本一样，陷入长期衰退。但幸运的是，中国与其他国家相反，股价与住宅价格之间的关系是负相关，而不是正相关。可以认为这反映了在投资对象仅限于"不是股票就是住房"的情况下，两者之间的大规模资金移动带来了价格的相反走向。

　　其实，从2013年至2014年上半年，住宅价格暴涨，物价却处于低迷。然而2014年下半年住宅价格进入调整期，股价却开始暴涨。此后，受今年6月以来股价暴跌的影响，资金又开始流向住房市场，以北京、上海、广州、深圳等一线城市为中心，住宅价格稳步回升（参见图3）。预计住宅价格的上涨不久将带来住宅投资的回升，中国经济也可因此避免硬着陆这一最坏的情况。

图3 上海综合股指与住宅价格指数呈逆相关

（注）股价为月中平均值。住宅价格指数的全国指数为70个城市平均，一线城市指数为北京、上海、广州、深圳的平均值。

（资料来源）笔者根据CEIC数据库数据制作