日本語タイトル:資源企業における資本構成理論の検証とマクロ不確実性の役割

Macro Uncertainties and Tests of Capital Structure Theories across Renewable and Non-Renewable Resource Companies

執筆者 Denny IRAWAN (オーストラリア国立大学)/沖本 竜義 (客員研究員)
発行日/NO. 2021年7月  21-E-055
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概要

企業にとって、資本構成はビジネスをするうえで、最も重要な選択のひとつである。本研究では、資源企業の資本構成選択におけるマクロ不確実性の役割の分析を試みた。より具体的には、静学的トレードオフ理論、ペッキングオーダー理論、マーケットタイミング理論という3つの理論を検証し、各理論におけるマクロ不確実性の役割を分析した。分析の結果、いずれの理論も完全に成立することはないものの、ペッキングオーダー理論とマーケットタイミング理論の説明力が高い傾向にあることが明らかとなった。また、企業の負債による資金調達の選好を示すペッキングオーダー係数は低下傾向にあり、資源企業は、特に2008年以降、負債による資金調達をあまり好まない傾向にあることが示された。マーケットタイミング理論の分析からは、負債のコストは資本構成の決定に大きな影響をもたないが、マクロ不確実性が、特に2008年以降の非再生可能資源企業において、大きな影響を持つことが明らかとなり、マーケットタイミング理論と整合的な結果が得られた。まとめると、資源企業は資金調達に際して、一定のペッキングオーダーに従う傾向が見られ、マクロの不確実性が資源企業の資本構成を説明するうえで、重要な役割を果たすようになってきていることが示唆された。

概要(英語)

Capital structure is one of the most critical decisions for firms in doing business. This study examines the role of macro (economic and non-economic) uncertainties in firms' capital structure management. Three prominent capital structure theories are tested for global resource firms: (1) static trade-off, (2) pecking order, and (3) market timing theory. The results suggest that no single theory prevails, although both pecking order and market timing theories have certain explanatory power to explain sample firms' financing behaviour. The pecking order theory is strongly supported by the results of the leverage target adjustment model. However, the downward cyclical patterns of pecking order coefficients suggest that the resource firms tend to choose debt financing less and less over time, particularly after 2008. The market timing theory holds strong, as indicated by the significance of macro condition (uncertainties) variables in determining sample firms' capital structure, especially after 2008, and for non-renewable firms. However, the main proxies of the cost of debt are not statistically significant. In conclusion, this study finds that resource firms have a particular pecking order preference when they need financing, and the influence of macro uncertainties are vital in determining their capital structure.