日本語タイトル:株式及び原油ボラティリティ・リスクプレミアムの動学的関係

Dynamic Relation between Volatility Risk Premia of Stock and Oil Returns

執筆者 中村 信弘 (一橋大学)/大橋 和彦 (ファカルティフェロー)
発行日/NO. 2018年5月  18-E-027
研究プロジェクト 商品市場の経済・ファイナンス分析
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概要

インプライド・ボラティリティと実現ボラティリティの差として定義されるボラティリティ・リスクプレミアム(VRP)は、株式、為替、商品などのさまざまな資産で将来リターンに予測力があることが見出されている。多くの先行研究がこのリターン予測力を分析するのに対し、本論文は、異なる資産―株式と原油―のVRPの関係を分析する。より具体的には、2007年5月10日から2017年5月16日までの、株式と原油の日次のVRPの動学的関係の時系列分析を行った結果、株式と原油のVRPの動学的関係は時期により異なり、有意な関係が観察されるのはリーマンショックによる世界金融危機以降である、原油VRPが株式VRPに与える影響の方がその逆よりも強い、原油VRPの株式VRPへの影響が長期にわたるのに対して株式VRPの原油VRPへの影響はあったとしてもごく短期で消えるといった特徴を持つことが確認された。これらの結果は、投資家のセンチメントが原油市場から株式市場へ伝播するものであって、株式・債券市場から商品市場への大量の投資資金の流入という「商品のファイナンシャリゼーション」から予想される影響の方向と逆であったことを示している。

概要(英語)

Volatility risk premium (VRP), defined as the difference between implied and realized volatilities, is found to have predictive power on the returns of many different assets (e.g., stocks, exchange rates, and commodities). While most of the extant research analyzes the return predictability of VRP, in this paper, we instead investigate the relation between the VRP of different assets, specifically stocks and oil. Using daily data of VRP from May 10, 2007 to May 16, 2017, we conduct VAR analyses on the stock and oil VRP and find that the effects of the stocks VRP on the oil VRP are limited and short-lived, if any. On the other hand, the VRP of oil has significantly positive and long-lasting effects on that of stocks after the outbreak of financial crises. These results suggest that the investors' sentiments (measured by VRP) are transmitted from the oil market to the stock market over time, but not the other way around, which is rather unexpected because financialization of commodities means a massive increase in investment in commodities by investors in traditional stock and bond markets, and hence the direction of effects is thought to be from the stock market to the commodity market.