日本語タイトル:収斂か多様性の出現か:日本の企業統治における海外機関投資家の増加のインパクト

Convergence or Emerging Diversity? Understanding the impact of foreign investors on corporate governance in Japan

執筆者 宮島 英昭 (ファカルティフェロー )/小川 亮 (早稲田大学)
発行日/NO. 2016年3月  16-E-053
研究プロジェクト 企業統治分析のフロンティア:リスクテイクと企業統治
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概要

過去20年間、海外機関投資家による保有比率の上昇は、全世界に共通して観察されてきた現象である。日本もその例外ではなく、1997年の銀行危機以降、日本企業の株式所有構造は、従来の事業法人・金融機関間の株式持合いによるインサイダー優位の構造から、海外機関投資家に代表されるアウトサイダー優位の構造へと劇的な変化を経験した。

海外機関投資家の役割とその帰結に関しては、2つの対立する見方が並存する。第1の見方は、海外機関投資家は、投資対象企業から独立し、また、事前の銘柄選択能力と事後のモニタリング能力に優れている。また、企業統治制度の整備を促進させることによって、企業パフォーマンスを向上させるという肯定的な見方である。それとは対照的に、第2の見方は、機関投資家は形式的な銘柄選択に終始し、企業にコミットする意思も持たず、たとえ、海外機関投資家の保有比率と企業パフォーマンスに正の相関があっても、それは需要ショックによる見せかけの相関を捉えている(海外機関投資家が優良企業を選好するという逆の因果関係を捉えている)に過ぎない。また、機関投資家の期間認識は近視眼的であり、過小投資や過大配当に帰結するという否定的な見方である、

本論文では、上記のどちらの見方が妥当するのかを解明するため、日本企業の株式所有構造の1990年代後半からの劇的な変化が、企業統治制度、企業行動・経営政策、企業価値に与えた影響を、海外機関投資家の役割に注目して実証的に分析した。

概要(英語)

The increasing share of foreign institutional investors has been a global phenomenon for the past few decades. Corporate ownership in Japan shifted from an insider-dominated to outsider-dominated structure after the banking crisis of 1997. On the role of increasing foreign ownership and its consequences, there are two competing views. The first view, or convergence view, is that foreign investors have high monitoring capability, and encourage improvements in the governance arrangements of firms, resulting in higher performance. Conversely, the skeptical view insists that they have a strong bias in their investment strategies and are less committed to a firm. Even though a correlation between foreign ownership and corporate polices and high performance could be observed, it could be superficial. Higher stock returns can be induced by their order demand, while performance can simply reflect foreign investors' preference for high quality firms. To answer which view is more persuasive, this paper analyzes the impact of dramatic changes in the ownership structure on corporate governance, corporate policies, and firm value, with a focus on the role of foreign investors, particularly in Japan.