Uncertainty over Exchange Rates and Exports: Evidence from dispersion of expectations as a measure of uncertainty

本稿は、企業の為替レート予想のばらつきを不確実性の代理変数として使用し、その時系列的な動向を観察するとともに、輸出計画との関係を分析する。結果の要点は以下の通りである。第1に、リーマン・ショック後、アベノミクス下の大規模な金融緩和の後、為替レート予想の不確実性が増大している。第2に、為替レートの先行きに対する企業間でのばらつきは、過去の為替レートのヴォラティリティと強い正の関係を持っている一方、先行きのヴォラティリティに対する予測力はない。第3に、大企業に比べて中堅企業・中小企業の為替レート予想はばらつきが大きい。第4に、為替レート予想の不確実性が輸出計画に対して負の影響を持つことが示唆される。以上の結果は、マクロ経済政策や国際協調を通じて為替レート予想の不確実性を低減することの重要性、為替市場の不確実性が高まった際の為替市場介入の役割を示唆している。

（本稿は、日本語版のディスカッション・ペーパー（15-J-051）に加筆修正を行った上で、英語版にしたものである）

This paper, using quarterly firm-level survey data, analyzes the time-series property of the exchange rate uncertainty and its relationship with exports. Dispersion of firms' expected exchange rate is used as a proxy for uncertainty. The major findings are as follows. First, uncertainty over exchange rates was enhanced after the Lehman Brothers collapse and after the announcement of the quantitative and qualitative monetary easing policy under Abenomics. Second, dispersion of expected exchange rates has a positive relationship with the volatility of the past exchange rates, but the dispersion does not have predictive power for future exchange rate volatility. Third, expected exchange rates are more dispersed among small and medium-sized enterprises (SMEs) than for large companies. Fourth, we detect some evidence that uncertainty over exchange rates has a negative effect on exports. The estimation result suggests that uncertainty of one standard deviation larger reduces the growth of planned exports by approximately five percentage points. These findings suggest the importance of international cooperation to stabilize exchange rates and the potential role of market intervention when exchange rate uncertainty is enhanced.