日本語タイトル:日本の「法外な特権」

Japan's Exorbitant Privilege

執筆者 Kenneth S. ROGOFF (Harvard University)/田代 毅 (コンサルティングフェロー)
発行日/NO. 2014年8月  14-E-047
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概要

「法外な特権」というコンセプトは世界中の政策担当者や研究者から注目を集めてきた。この「法外な特権」というアイデアは、もともとはドルの準備通貨としての地位を背景として、米国政府の債券を極端に低い金利でも海外の投資家が保有することを示していた。近年、この「法外な特権」という概念は拡張して用いられ、直接投資や証券投資等も含めた全てのアセットクラスにおいて、米国が対外負債に支払うよりも対外資産から所得を得ているという超過収益を説明するためのコンセプトとして扱われている。この論文では、我々は、この「法外な特権」というコンセプトを概観し、その上で、20年以上も世界最大の債権国である日本を例として、「法外な特権」を議論する。日本が洗練された投資家としては見られていない常識に反して、我々の分析は、日本は狭義・広義いずれにおいても、「法外な特権」を享受していることを明らかにする。日本はまた、満期変換によって高い収益率を実現している。こうした証拠は、ドルが準備通貨であることと同様に、円も近年安全資産としての地位を享受していることを示唆するものである。

概要(英語)

The concept of "exorbitant privilege" has received great attention from policy makers as well as academics worldwide. The idea originally referred to the willingness of foreigners to hold large quantities of US government debt at extremely low interest rates, due to the dollar's world reserve currency status. In recent years, the term exorbitant privilege has been expanded to explain why the US appears to be enjoying excess return from its external assets over liabilities across all asset classes, including foreign direct investment, equities and other forms of portfolio investment. In this paper, we give a brief review of the recent literature on exorbitant privilege, and then proceed to discuss exorbitant privilege in the context of another country, Japan, which has been the world's largest creditor nation for more than two decades. In contrast to the common perception that Japan has been a particularly poor international investor, we find that Japan enjoys exorbitant privilege in both the broad and narrow sense. Japan also earns higher expected returns from maturity transformation. Thus although the dollar is the reserve currency, the yen also has enjoyed a safe haven effect in the recent period.

Published: Kenneth Rogoff, Takeshi Tashiro, 2015. "Japan's Exorbitant Privilege," Journal of the Japanese and International Economies, Vol. 35, pp. 43-61.
http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0889158314000641