达到通胀目标对日本经济来说是美好前景吗？

　　2016年对日本经济来说毫无疑问是非常重要的一年。在政治方面，7月有日本参议院大选，11月有美国总统大选。特别是参议院选举，估计为了选举很可能会实施大规模的经济政策，这些政策可能对日本经济产生巨大影响。实际上，据报道，前几天政府决定了对低收入层老年人等约1250万人支付临时补贴3万日元的方针。另外，围绕减轻税率的讨论也告一段落，并大致做出了决定。这些措施都是以减轻低收入层负担，为实现一亿人口总动员社会，支援民间消费为目的。但前者的临时补贴效果较短，恐怕不能长期支撑消费。而且后者的减轻税率对象"酒类和外出吃饭除外的饮食类商品"中包括了高级食品及点心等奢侈品，其中大部分很难设想为低收入层所消费。因此不能否定每个低收入者受到的恩惠有可能小于每个高收入者。使用合理的标准来缩小对象范围需要更多的成本和时间，如果对照一下引进减轻税率的宗旨，就应该把日常食品设定为减税范围。而且一旦作出决定后就很难改变，因此我觉得还需要进行更认真的讨论。不管怎样，今后预计将以修正预算及来年度预算为基础公布新政策，笔者期待新政策不能只对日本经济产生短期影响，公布和实施的就业对策和育儿支援对策等政策、以及如后所述，为避免危机的财政再建政策，都应基于长期视野。

　　2016年日本经济的另外一个关注点就是日本银行提出的2%的通胀目标是否能实现。实际上，日银在10月30日金融政策决定会议上提出把实现2%通胀目标的时间从"2016年度前半期"推迟到"2016年度后半期"，严格地说，并不是要在2016年里达到2%的通胀目标。但是，2016年度后半期能否实现2%的通胀目标，应该在2016年里得到答案。为此，日银将不得不根据需要制定对策，笔者正密切关注此事。

　　首先，笔者想根据最近有关预期通胀率的研究来考察一下现状。预期通胀率是指对长期通胀率的预期，由于无法观测，因此通常使用调查数据来代替，或使用模型来推算。笔者对截至2015年9月的数据，使用菲利普曲线的时序模型推算了对预期通胀率，结果显示出，自日银于2013年1月明确提出了2%的通胀目标以来，预期通胀率大幅度上升。推算出的具体结果是，截至2012年末，持续10年以上基本为0%的通胀率，由于在2013年引进了通胀目标，通胀率上升至1%左右。

　　但是，由于2014年后半年以后石油价格的暴跌，目前的通胀下降压力为0.5%左右，而且用生鲜食品除外的CPI指数来计算的核心通胀率接近0%。当然，由于石油价格并不受日银的控制，因此最近日银又开始关注用能源和生鲜食品除外的CPI指数来计算的核心核心通胀率。核心核心通胀率由于基本上不受石油价格下跌的影响，因此最近的数值高于核心通胀率，但预期通胀率的推算值为0.6%左右，比核心通胀还低。

　　由于这些推算值依靠模型计算，含有一定推算误差，所以不能过度相信，但即便把误差考量在内，也基本上可以断定，2015年9月底时的金融政策下的预期通胀率没有达到2%。并且，虽然日银在12月的决策会议上提出了量化和质化宽松的补充措施，但由于是补充措施，所以并没有对现状产生较大影响。

　　从上述这些结果来看，在思考2016年实现通胀率目标时，可以预测的主要前景有2个。首先第1个前景是日银进一步推迟通胀率目标的实现。眼下核心通胀率低迷的原因是石油价格的下跌及包括中国在内的新兴国家经济减速。进而2016年美联储上调利率，有可能导致世界性低通胀。这些原因完全是外部因素，所以日银很可能根据这些情况进一步推迟实现通胀目标的时期。我认为这些情况是推迟实现目标的正当理由，但考虑到最初决定实现通胀目标的时期是以2015年度为中心，之后几度延期，这最终可能会导致日银出现信用问题。

　　第2个前景是日银以实现2%的通胀率为目标，实行追加宽松政策。不过，日银的追加宽松政策是否能对实现2%的通胀率立刻发挥作用还是未知数。黑田总裁在记者招待会上说"手段没有极限"，但在现时点，日银的宽松政策规模已经非常大，追加宽松的手段非常有限。也许黑田总裁准备了新的巴祖卡火箭炮，但即便如此，对包括物价在内的实体经济发挥作用也很难，具有讽刺意味的是，这已经在过去的经验中得到证明。

　　最后谈一谈最大问题的第3个前景。第3个前景是包括石油价格在内的外部环境得到改善，实现2%的通胀目标。2014年后半年以后，石油价格大幅下跌，在一年半里下跌至3分之1左右。很难想象价格会恢复到以前，但地政学危机等导致石油价格暴涨也不是完全没有可能。并且，虽然美国是否上调利率还存在不确定性，但强有力的美国经济及新兴国家经济意外复苏也有可能使世界经济好转。如果由于这种外部环境改善使日本实现了2%的通胀目标，会出现什么局面呢？必然局面是，日银有必要寻找大规模量化宽松的出口，但只要日本经济的构造改革没有进展，找出口是非常困难的。现在日银以每年80万亿日元的速度购买国债，包括12月的追加措施在内，已经购买了3.3万亿日元的ETF（上市投资信托资金）。结果造成人们认为日本的财政问题开始好转，股市也得到了支持。反过来说，当日银削减购买这些资产的额度时，就有可能对日本经济造成很大影响，还内藏着导致国债利率的激增或股价暴跌的风险。因此，如果没有就业对策、育儿支援对策以及财政重建政策，日银就实现了2%通胀目标，反而会给日本经济带来危机。

　　2016年是货币政策的重要转折点。综上所述，日银的追加政策也出现了极限，即便能追加，对日本经济带来的效果恐怕也很有限。要想实现2%的通胀目标，达到日本经济健全化这一本来目的，仅靠货币政策很难实现。因此正如本文开头阐述的，不能光靠短期政策，必须基于长期视野，公布并实施就业、育儿、财政重建等政策，消除国民对将来的不安，国民看好将来是实现2%通胀目标的最短通道。相反，如果不这样做，实现2%的通胀目标，反而会给日本经济带来风险这一讽刺性的结果。为了避免这样的局面发生，期待在2016年第2次安倍经济学能够奏效，公布并实施让未来更美好的政策。